Облигации в РФ стали индексируемым номиналом и для опционов

Рейтинг брокеров бинарных опционов за 2020 год:

Рынок ценных бумаг и биржевое дело

Тверской институт экономики и менеджмента

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И БИРЖЕВОЕ ДЕЛО

Кратко изложен лекционный материал по дисциплине «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», даны основные понятия, определения и формулы, приведены примеры из практики и вопросы для самоконтроля студентов, помещен список рекомендуемой литературы для самостоятельного углубленного освоения предмета.

Для студентов заочного отделения.

Рецензенты: кафедра финансов ТГУ;

Ответственная за выпуск зав. кафедрой финансов канд. экон. наук, доц.

Ó Тверской институт экономики

и менеджмента, 1999

ТЕМА 1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

В экономической литературе и в юридических документах можно встретить различные определения понятия «ценная бумага». Так, в Гражданском кодексе РФ указывается, что ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Подобное определение является весьма широким и охватывает такие документы, как, например, платежные поручения и аккредитивы, которые не считаются ценными бумагами в общепринятом смысле.

В экономической литературе используются следующее определение ценной бумаги – это документ, устанавливающий отношения собственности или займа между его владельцем и лицом, его выпустившим.

Таким образом, ценные бумаги, во-первых, являются документом, удостоверяющим имущественные права в форме титула собственности или отношения займа. Во-вторых, лицо, покупающее их, инвестирует в них свои средства, и, следовательно, ценные бумаги выступают одним из объектов инвестиций. В-третьих, некоторые ценные бумаги используются в качестве заменителей денег при расчётах. Наконец, ценные бумаги приносят доход, что делает их капиталом для владельцев.

Надежные брокеры с русским языком:

Первым видом ценных бумаг был вексель, представляющий собой одну из форм кредитных денег. Векселя, как средство обращения взамен наличных денег сыграли большую роль в развитии капиталистических отношений. Далее в процессе развития банков появляется еще одна форма ценных бумаг – чеки, также выполняющие функцию кредитных денег и опосредующие движение товаров в качестве платежного средства. Наибольшее влияние в экономике ценные бумаги приобрели при создании акционерных обществ, которые объединяют индивидуальные капиталы в один ассоциированный капитал путем выпуска своих акций. Выпуск акционерными обществами акций, а затем долговых ценных бумаг — облигаций позволил мобилизовать капитал для расширения производства, способствовал вовлечению населения в сферы рыночных отношений, воспитанию в обществе экономической культуры.

Кроме акций существенное влияние на экономику оказывает выпуск ценных бумаг государством. Это использовалось сначала для покрытия расходов государства, связанных с войной и ликвидацией результатов стихийных бедствий. Со временем государственные ценные бумаги стали выполнять следующие экономические функции:

— привлечение денежных средств для финансирования долгосрочных государственных программ;

— покрытие временного дефицита бюджета при краткосрочном несовпадении во времени его доходив и расходов;

— использование в качестве залога при получении кредитов в банках.

Существуют различные классификации ценных бумаг. В ГК РФ перечислены такие их виды: государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые в установленном порядке отнесены к числу ценных бумаг.

В экономической литературе ценные бумаги обычно делят на две группы: основные и производные, дающие право на операции с основными ценными бумагами (фьючерсы, опционы, преимущественные права приобретения). В соответствии со своей экономической сущностью основные ценные бумаги бывают двух категории:

— долевые, свидетельствующие о доле их собственника в капитале (акции);

— долговые, являющиеся обязательством погасить сумму долга и выплатить доход (облигации).

По признаку принадлежности прав, удостоверяемых ценными бумагами, они делятся на следующие категории:

— именные, выплачиваемые на имя определенного лица;

— ордерные, выплачиваемые на имя первого приобретателя или по его приказу на другое лицо.

По срокам выпуска выделяются:

— ценные бумаги денежного рынка (краткосрочные – до 1 года);

— ценные бумаги рынка капиталов (инвестиции) – среднесрочные, долгосрочные, бессрочные.

По виду сделок, для которых выпускаются ценные бумаги, они бывают таких категорий:

— фондовые, выпускаемые в массовом количестве для финансирования предприятий и государства (акции, облигации);

— торговые, используемые для расчетов по торговым сделкам (векселя, чеки и др.).

В соответствии с категорией лиц, выпускающих ценные бумаги (эмитенты), они подразделяются на следующие группы:

— государственные (казначейские векселя, казначейские обязательства, облигации государственных и сберегательных займов);

— муниципальные – долговые обязательства местных органов власти;

— корпоративные (акции и облигации предприятий и банков);

— частные ( векселя и чеки физических лиц).

С точки зрения особенностей обращаемости на рынке различают рыночные (обращаемые) и нерыночные (необращаемые) ценные бумаги. Рыночные ценные бумаги покупаются и продаются на рынке ценных бумаг по ценам, определяемым спросом и предложением. В экономически развитых странах к ним относятся акции, облигации, производные ценные бумаги, закладные под объекты недвижимости. Векселя предприятий здесь обслуживают торговый оборот и не торгуются на рынке. В то же время в России в настоящее время в связи с кризисом платежей между предприятиями их векселя активно торгуются на рынке.

Возможна классификация ценных бумаг и по другим признакам.

1.Что понимается под термином «ценная бумага» в экономической и юридической литературе?

2. Какие экономические функции выполняют ценные бумаги?

3. Назовите основные виды ценных бумаг.

4. Какую роль в экономике играют государственные ценные бумаги?

5. Каким образом может осуществляться классификация ценных бумаг?

6. В чем отличие между основными и производными ценными бумагами?

7. Как классифицируются ценные бумаги по принадлежности удостоверяемых ими прав?

8. В чем разница между фондовыми и торговыми ценными бумагами?

9. На какие виды делятся государственные ценные бумаги?

10. Какие ценные бумаги относятся к рыночным?

11. Какие ценные бумаги существуют в настоящее время в России?

ТЕМА 2. ОРГАНИЗАЦИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении, то есть распределении и перераспределении, под влиянием меняющегося спроса и предложения по этим ресурсам со стороны различных субъектов экономики, представляет собой финансовый рынок. Финансовый рынок по общепринятой классификации состоит из трех взаимосвязанных и дополняющих друг друга рынков:

— денежного рынка (наличные деньги и выполняющие их функции краткосрочные платежные средства: векселя, чеки и др.);

— рынка ценных бумаг.

В данной классификации векселя и чеки являются инструментами денежного рынка, хотя и относятся к ценным бумагам (см. тему 1).

Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный. На первичном рынке происходит размещение впервые выпущенных ценных бумаг. При этом те, кто выпускает ценные бумаги (эмитенты), формируют свои денежные ресурсы за счет средств тех, кто покупает ценные бумаги (инвесторов). Привлечение денежных ресурсов за счет выпуска ценных бумаг осуществляется бессрочно (акции) или на определенный срок (облигации). Первичный рынок производных ценных бумаг – фьючерсов и опционов имеет свою специфику, рассматриваемую в темах 6 и 7. Таким образом, на первичном рынке ценных бумаг происходит мобилизация временно свободных денежных средств и их инвестирование в экономику.

Поскольку свободные денежные средства инвесторов направляются в наиболее перспективные, по их мнению, предприятия, отрасли и сферы хозяйства, первичный рынок ценных бумаг выступает средством создания эффективной структуры национальной экономики и в значительной степени определяет размеры инвестиций в производство (акции и облигации предприятий), а также в развитие инфраструктуры и социальной сферы страны (государственные и муниципальные ценные бумаги).

Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется в следующих формах:

— прямой продажей инвесторам;

— продажей через посредников.

Посредниками могут быть коммерческие банки, специализированные инвестиционные банки или инвестиционные компании. Если посредники закупают весь выпуск ценных бумаг и принимают на себя таким образом финансовый риск, они по существующей терминологии называются подписчиками или андеррайтерами. Если посредники выступают в роли агентов, организующих первичное размещение, они либо оказывают комиссионные услуги, не становясь собственниками выпуска, либо берут на себя обязанность гаранта размещения. При большом размере нового выпуска инвестиционные банки могут объединяться – создавать эмиссионный синдикат.

Процедура выпуска (эмиссии) ценных бумаг в общем случае включает следующие этапы:

— принятие решения о выпуске;

— подготовка проспекта эмиссии;

— регистрация выпуска и проспекта эмиссии;

— издание проспекта эмиссии и публичного сообщения о выпуске;

— размещение выпуска на первичном рынке;

— регистрация итогов выпуска;

— публикация итогов выпуска.

Содержание деятельности на каждом из указанных этапов регламентируется соответствующими законодательными и нормативными документами.

Выпущенные ценные бумаги обращаются (продаются и покупаются) на вторичном рынке. При этом следует учитывать, что при росте (падении) рыночных цен на акции на вторичном рынке размер капитала, привлеченного акционерным обществом при первичном их размещении, не увеличивается и не уменьшается, то есть вторичный рынок непосредственно не влияет на размеры инвестиций и накопления в стране. Тем не менее вторичный рынок ценных бумаг, в первую очередь акций, играет важную роль в рыночной экономике.

Во-первых, возможность продать купленные ценные бумаги способствует более эффективному их размещению на первичном рынке.

Во-вторых, динамика курсов акций на вторичном рынке отражает коллективное мнение инвесторов о перспективе предприятий и отраслей. Это в свою очередь приводит к созданию новых и расширению имеющихся предприятий в отраслях, курсы акций которых на вторичном рынке растут. Такие предприятия могут успешно осуществлять первоначальный или дополнительный выпуск своих акций на первичном рынке, и, следовательно, вторичный рынок акций вместе с первичным рынком помогают формировать более эффективную структуру экономики страны.

В-третьих, общий рост курсов акций на вторичном рынке свидетельствует о хороших перспективах экономики страны, а их падение – об ухудшении экономической коньюнктуры, то есть состояние вторичного рынка акций является индикатором деловой активности в национальной экономике.

На вторичном рынке ценных бумаг активно участвуют спекулянты, цель которых получение прибыли от курсовых разниц при покупке и продаже. В ряде случаев действия спекулянтов, направленные на специальное понижение или повышение курсов некоторых акций, приводят к несоответствию динамики их курсов и реального развития соответствующих компаний. Такие ситуации, однако, достаточно быстро заканчиваются, и в целом считается, что действия спекулянтов на вторичном рынке ценных бумаг играют положительную роль:

— они «разогревают» вторичный рынок ценных бумаг и привлекают к операциям на нем больше участников;

— удачливые спекулянты способны раньше других предвосхитить развитие компаний или отраслей в целом и тем самым способствовать более быстрому перетоку капиталов в более перспективные предприятия и отрасли;

— спекуляции на рынке ценных бумаг позволяют приобрести большие капиталы, которые затем могут использоваться для инвестиций в экономику.

Последний случай характерен, например, для известного финансиста Дж. Соросса, который «заработал» большой начальный капитал за счет удачной игры на рынке ценных бумаг, а в настоящее время вкладывает значительные средства в развитие экономики и культуры различных стран, включая Россию.

Участниками вторичного рынка ценных бумаг являются:

— покупатели и продавцы ценных бумаг;

— посредники, помогающие осуществлять сделки с ценными бумагами.

Посредники при операциях с ценными бумагами делятся на две группы:

— совершающие операции купли-продажи и сводящие таким образом покупателей и продавцов ценных бумаг;

— привлекающие средства отдельных инвесторов и вкладывающие их в крупные инвестиции в ценные бумаги.

К первой группе относятся брокеры, совершающие операции купли-продажи за счет клиентов, а также дилеры, покупающие и продающие ценные бумаги за свой счет. Брокеры за свои услуги получают комиссионные и не несут риск от изменения курсов ценных бумаг. Дилеры при заключении сделок вкладывают свой капитал и несут риск возможного падения курсов ценных бумаг, купленных с целью перепродажи.

Ко второй группе посредников принадлежат коммерческие банки, страховые компании, пенсионные фонды, а также специализированные финансовые институты — инвестиционные компании и инвестиционные фонды.

Инвестиционные компании могут действовать на первичном рынке, организуя выпуск и размещение ценных бумаг для их эмитентов, и на вторичном рынке, вкладывая средства в ценные бумаги, в том числе покупая и продавая от своего имени и за свой счет. Ресурсы инвестиционных компаний формируются за счет средств учреждений и эмиссии собственных ценных бумаг, размещаемых среди юридических лиц.

Инвестиционные фонды (ИФ) привлекают средства населения на паевой или акционерной основе и от своего имени вкладывают их в ценные бумаги. Закрытые ИФ выпускают свои ценные бумаги без обязательств их обратного выкупа (к закрытым ИФ, в частности, относились чековые инвестиционные фонды, созданные в России в процессе ваучерной приватизации). Открытые ИФ продают свои акции или паи всем желающим и выкупают их обратно в любое время. В России в настоящее время действуют российские паевые инвестиционные фонды (ПИФы), а также некоторые известные зарубежные инвестиционные фонды.

Организационно вторичный рынок бумаг существует в двух формах:

Основным институтом биржевого рынка ценных бумаг являются фондовые биржи — финансовые посреднические учреждения с регламентированным режимом работы, где сделки совершаются с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. На фондовых биржах торгуются акции наиболее известных компаний, некоторые облигации, производные ценные бумаги. Производные ценные бумаги торгуются также на товарных, валютных и специализированных (фьючерсных и опционных) биржах.

На внебиржевом рынке сделки купли–продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети с рабочих мест посредников – брокеров и дилеров. На внебиржевом рынке торгуются акции самых различных компаний, в том числе новые выпуски акций, преобладающая часть облигаций, а также некоторые виды опционов. В настоящее время внебиржевой рынок становится все более организованным и регулируемым самими его участниками. Так, в США действует система внебиржевой торговли NASDAQ, созданная национальной ассоциацией дилеров, работающих с ценными бумагами. Членство в этой системе требует обязательной регистрации компаниями своих ценных бумаг согласно действующему законодательству и их соответствия определенным требованиям. В России некоторые акции торгуются на фондовых биржах и Московской межбанковской валютной бирже, основная же их часть торгуется на внебиржевом рынке в рамках Российской торговой системы (РТС).

Рынок ценных бумаг в настоящее время в значительной степени автоматизирован. Многие выпуски ценных бумаг (в частности, государственные краткосрочные облигации (ГКО) России) являются бездокументарными, то есть существуют только в виде записей на счетах в памяти компьютеров (счетах «депо»), а свидетельством их владения является выписка из реестра акционеров или со счета «депо». Торговля ценными бумагами как во внебиржевом обороте (системы NASDAQ, РТС), так и на многих биржах (например, ММВБ) также осуществляется с автоматизированных рабочих мест брокеров с использованием компьютерных вычислительных сетей.

1. Что представляет собой финансовый рынок и из каких частей он состоит?

2. Каковы функции первичного рынка ценных бумаг?

3. Какую роль в экономике играет вторичный рынок ценных бумаг?

4. Кто является участниками первичного и вторичного рынка ценных бумаг?

5. Как осуществляется первичное размещение нового выпуска ценных бумаг?

6. Каковы этапы эмиссии ценных бумаг?

7. Какую роль на вторичном рынке ценных бумаг играют спекулянты?

8. Какие функции на первичном и вторичном рынке ценных бумаг выполняют посредники?

9. В чем сходство и различие инвестиционных компаний и инвестиционных фондов?

10. В чем особенности биржевого и внебиржевого рынка ценных бумаг?

11. Как используются компьютерные системы на рынке ценных бумаг?

ТЕМА 3. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Рынок ценных бумаг играет существенную роль в экономике. Он регулируется по двум направлениям:

Цель государственного регулирования рынка заключается в обеспечении его развития в интересах национальной экономики и в защите интересов инвесторов. Направление и масштабы развития национального рынка ценных бумаг определяются экономической политикой государства. Защита интересов инвесторов обеспечивается следующими функциями соответствующих государственных органов:

— регистрацией участников рынка ценных бумаг;

— обеспечением всех инвесторов достоверной информацией о выпуске и обращении ценных бумаг;

— контролем и поддержанием правопорядка на рынке ценных бумаг.

В России в первые годы рыночных реформ эти функции государства надлежащим образом не выполнялись, что привело к созданию, активной деятельности и последующему краху фирм типа “МММ”, “Гермес”, “Хопер-инвест” и др. и огромным потерям физических и юридических лиц, вложивших в них свои средства.

Государственное регулирование рыночных бумаг осуществляется в виде прямого вмешательства, а также использования мер косвенного воздействия. Меры прямого государственного вмешательства на рынке ценных бумаг включают:

— принятие законодательных актов;

— принятие постановлений и распоряжений исполнительных органов;

— лицензирование участников рынка ценных бумаг;

— регистрацию выпусков ценных бумаг.

В России государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в соответствии с указом Президента РФ “О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации” от 4 ноября 1994 г. и федеральным законом “О рынке ценных бумаг” 1996 г. Этими актами регламентируются:

— основные виды предпринимательской деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

— основные виды ценных бумаг, допускаемых к публичному размещению;

— деятельность Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) при правительстве РФ, обеспечивающей единую государственную политику на рынке ценных бумаг.

ФКЦБ является федеральным органом исполнительной власти по контролю за деятельностью профессиональных участников рынка и по определению стандартов эмиссии ценных бумаг, для чего она создает необходимые территориальные органы. Главные функции ФКЦБ таковы:

— разработка основных направлений развития рынка ценных бумаг и координация деятельности федеральных органов исполнительной власти по вопросам регулирования рынка ценных бумаг;

— утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг, проспектов эмиссии ценных бумаг, в том числе иностранных эмитентов;

— разработка и утверждение единых требований к профессиональной деятельности с ценными бумагами;

— установление обязательных требований к операциям с ценными бумагами, норм их допуска к публичному размещению и обращению;

— установление порядка лицензирования разных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а также приостановление или аннулирование выданных лицензий в случае нарушения законов;

— контроль за соблюдением требований законодательства всеми субъектами рынка ценных бумаг;

— создание общедоступной системы раскрытия информации о рынке ценных бумаг.

Регулированием деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг занимаются Центральный банк РФ, а страховых организаций – Государственный комитет по надзору за страховой деятельностью.

Кроме указанных государственных органов регулирование рынка ценных бумаг в соответствующей его части осуществляют Минфин, Госкомимущества, Минюст, Госналогинспекция и другие организации.

Косвенными мерами государственного регулирования рынка ценных бумаг являются:

— контроль за денежной массой и установление ставки рефинансирования (учетной ставки) Центрального банка;

— налогообложение операций на рынке ценных бумаг;

— операции на открытом рынке (выпуск государственных ценных бумаг и их покупка Центральным банком);

— внешэкономическая и валютная политика, влияющая на движение капитала между рынком ценных бумаг и рынком валюты.

В России до 17 августа 1998 г. основное место на рынке ценных бумаг занимали государственные бумаги – государственные краткосрочные облигации (ГКО) и облигации федеральных займов (ОФЗ). Доходность на ГКО – ОФЗ в силу причин объективного и субъективного характера была чрезмерно высокой, что, как предсказывали многие специалисты, рано или поздно должно было привести к краху системы заимствований государства, представлявшей собой в сущности финансовую пирамиду, аналогичную пирамиде “МММ”. Объявленный 17 августа 1998 г. отказ России платить по своим обязательствам внутренним и внешним кредиторам нанес сильный удар по российскому рынку ценных бумаг. Следует отметить, что этому способствовала и политика Центрального банка РФ, установившего высокую ставку рефинансирования, при которой предприятиям было невозможно брать кредиты, и средства банков вкладыванием в ГКО-ОФЗ.

Налогообложение при операциях с ценными бумагами включает:

— налог на эмиссию ценных бумаг;

— налог на покупку-продажу ценных бумаг;

— налог на доход на инвестированный капитал (дивиденды по акциям, проценты по облигациям);

— налог на прирост капитала (прибыль от операций с ценными бумагами за счет разницы цен их продажи и покупки);

— НДС при операциях, связанных с выпуском ценных бумаг.

В России налог на эмиссию ценных бумаг взимается в размере 0.8% номинальной суммы выпуска и не возвращается в случае отказа в регистрации эмиссии. Налог на покупку-продажу ценных бумаг берется в размере 0.1% для государственных и 0.3% для прочих ценных бумаг. Налог на доход по ценным бумагам удерживается у источника дохода по ставкам 15% для предприятий, 18% для банков и по ставкам подоходного налога для физических лиц. Налог на прибыль от операций с ценными бумагами удерживается по ставкам налога на прибыль. НДС взимается при операциях по изготовлению и хранению бланков ценных бумаг. Порядок и особенности налогообложения юридических и физических лиц определяются соответствующим налоговым законодательством.

Внешэкономическая и валютная политика государства влияет на объем операций на валютном рынке, куда могут уходить капиталы с рынка ценных бумаг. В экономически развитых странах валюта приобретается для оплаты импортных контрактов или для приобретения ценных бумаг иностранных эмитентов. В России в силу специфики современного этапа ее развития покупка валюты является также средством сохранения сбережений от инфляции, поэтому валютный рынок и рынок ценных бумаг тесно связаны.

Саморегулирование рынка ценных бумаг осуществляется:

— правилами торговли на биржах;

— действиями добровольных объединений участников внебиржевого рынка.

Добровольные объединения участников внебиржевого рынка ценных бумаг создаются для обеспечения условий их деятельности, соблюдения стандартов профессиональной этики, защиты интересов владельцев ценных бумаг, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами.

В России в настоящее время существуют Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), Ассоциация инвестиционных фондов, объединения брокеров и др. По закону “О рынке ценных бумаг” такие организации наделены широкими правами в области получения информации по результатам проверки деятельности их членов в операциях с ценными бумагами, по соблюдению принятых саморегулируемой организацией правил и стандартов, а также в области подготовки профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Организация приобретает статус саморегулируемой на основе разрешения, выдаваемого ФКЦБ, и должна регулярно представлять в ФКЦБ отчеты о своей деятельности и другую необходимую информацию. Члены саморегулируемой организации обязаны ограничивать манипулирование ценами, выполнять все обязательства по отношению к клиентам, вести документацию, учет и отчетность в соответствии с принятыми стандартами.

Саморегулируемые организации рынка ценных бумаг дают свои предложения участникам на основе соглашений, а не на законодательной базе, и к нарушителям применяют соответствующие санкции (например, бойкот, который может привести к разорению брокерской фирмы – нарушителя правил).

1. Каким образом регулируется рынок ценных бумаг?

2. Каковы цели и функции государственного регулирования рынка ценных бумаг?

3. Какими мерами осуществляется государственное регулирование рынка ценных бумаг?

4. Каковы основные функции ФКЦБ?

5. Каковы косвенные меры государственного регулирования рынка ценных бумаг?

6. Насколько эффективно государственное регулирование рынка ценных бумаг в России?

7. Как производится налогообложение операций с ценными бумагами?

8. Какова связь рынка ценных бумаг и валютного рынка?

9. В чем сущность саморегулирования рынка ценных бумаг?

ТЕМА 4. РЫНОК АКЦИЙ

Акции являются долевыми ценными бумагами, свидетельствующими о вкладе их владельцев в капитал акционерного общества (АО). С точки зрения прав владельцев акции делятся на обыкновенные и привилегированные. Владельцы обыкновенных акций имеют следующие права:

— на участие в управлении АО;

— на получение части прибыли АО в виде дивиденда;

— на часть имущества АО в случае его ликвидации.

Участие в управлении АО осуществляется через собрание акционеров. На таких собраниях по рекомендации совета директоров АО принимаются также решения о выплате годовых дивидендов, их размере и форме выплаты. Решение о выплате промежуточных ( полугодовых, квартальных) дивидендов принимает совет директоров АО. Дивиденды по обыкновенным акциям за год могут не выплачиваться (в случае убытков или направления всей прибыли на развитие АО). При ликвидации АО владельцы обыкновенных акций получают свою долю ликвидируемого имущества только после удовлетворения всех прочих законно предъявленных претензий.

Владельцы привилегированных акций имеют привилегии по сравнению с владельцами обыкновенных акций по выплате дивидендов, которые обычно должны производиться регулярно и в размере, не менее объявленного при их выпуске, а также по удовлетворению претензий при ликвидации АО. В мировой практике АО выпускают различные типы привилегированных акций. По кумулятивным привилегированным акциям невыплаченный полностью или частично дивиденд накапливается и выплачивается впоследствии. Конвертируемые привилегированные акции могут обмениваться на обыкновенные и т. д. Обычно владельцы привилегированных акций не имеют права голоса на собраниях акционеров, хотя в некоторых случаях они также могут голосовать.

Рынок акций характеризуется следующими показателями:

— капитализация (общая рыночная стоимость торгуемых акций);

— степень концентрации (отношение капитализации самых крупных компаний к общему размеру капитализации рынка);

Фондовые индексы характеризуют среднюю цену определенного набора акций. При их определении обычно берутся среднеарифметическое или средневзвешенное по рыночной капитализации значение цен набора акций, полученные значения могут умножаться или делиться на некоторые коэффициенты, а также определяться по отношению к значениям на некоторую базовую дату и т. д. В любом случае имеет значение не абсолютная величина индекса, а ее изменение. Рост фондовых индексов означает увеличение спроса на акции, вызванное мнением потенциальных инвесторов о хороших перспективах компаний и, таким образом, динамика фондовых индексов является индикатором деловой активности в стране.

Фондовые индексы рассчитываются и публикуются биржами, а также организациями внебиржевого рынка. Известными биржевыми индексами являются индексы Доу-Джонса (Нью-Йоркская фондовая биржа), индексы FТ-SЕ (Лондонская фондовая биржа), индекс Никкей (Токийская фондовая биржа) и др. Во внебиржевой системе NASDAQ используются свои индексы. На российском фондовом рынке рассчитываются и публикуются индексы РТС, агенства AK&M и другие.

Отдельные выпуски акций, обращающиеся на рынке ценных бумаг, характеризуются следующими показателями:

— рыночная цена акций;

— Р\Е – Price\Earnings – отношение рыночной цены акций к доходу на акцию за год;

— P\BV – Price\Book Value – отношение рыночной цены акций к их учетной стоимости.

В российской практике вместо последних показателей может практически определяться отношение рыночной цены акций к их номинальной стоимости.

В России в настоящее время основной объем рыночных сделок по акциям приходится на акции предприятий топливно-энергетического комплекса – РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», нефтяных компаний (Лукойл, Юкос, Сургутнефтегаз и др.). Акции ведущих российских компаний торгуются также на иностранных фондовых рынках в виде американских и германских долговых расписок. В данном случае акции российских компаний депонируются в американских или немецких инвестиционных банках, которые выпускают на них свои долговые расписки. Такой способ торговли более удобен для иностранных инвесторов, поскольку долговые расписки на российские акции торгуются там же, как и акции американских или немецких компаний, а их качество подтверждается соответствующими инвестиционными банками.

Целями покупки акций являются получение дохода, а также (при покупке больших пакетов акций того или иного предприятия) приобретение возможности влиять на его деятельность. Доход от акций включает дивиденды и прирост курсовой стоимости, которые облагаются налогом, как правило, по различным ставкам. Расходы, связанные с покупкой и продажей акций, включают комиссионные брокерам, а также налог на операции с ценными бумагами. При покупке акций иностранных компаний следует учитывать, что доход на капитал (дивиденды по акциям) обычно облагается налогом как в стране его получения, так и в стране инвестора, что приводит к двойному налогообложению. Для его устранения заключаются двусторонние и многосторонние договора о налоговом кредите, по которым налог на доход, уплаченный в стране инвестирования, учитывается при налогообложении в стране инвестора. Кроме того при покупке иностранных акций доход и доходность будут зависеть от изменения курса валюты инвестиций к валюте инвестора в течение срока владения такими акциями.

Доходность проведенных операций с акциями r (покупка и последующая продажа) рассчитывается как норма прибыли:

где Е – полученный доход;

Р затраты на операцию.

Для сравнения с доходностью финансовых операций может также рассчитываться доходность i в виде годовой ставки простых процентов:

где t – срок операции в днях;

Y – расчетное количество дней в году (360, 365 или 366).

При оценке эффективности проводимых операций с акциями определяется текущая доходность приобретенных акций r с момента покупки или за текущий период по формуле

где Р1 – рыночная стоимость акций на рассматриваемую дату;

Р0 – цена покупки или рыночная стоимость на начало текущего периода;

D – дивиденд, полученный за рассматриваемый период.

По формуле (4.3) рассчитывается также доходность совокупности (портфеля) приобретенных акций, если в течение рассматриваемого периода они не продавались, а новые акции не покупались.

В портфеле американского инвестора имеются акции следующих компаний: АМАХ и ЕХХОN (США), Hitachi и TDK (Япония), Peugeot (Франция). Количество акций и их рыночные цены на начало и конец месяца составляли:

Цена 1 акции в местной валюте

Курсы валют были равны:

начало месяца конец месяца

доллар США \ иена 130.5

доллар США \ франк 5.9

Рыночная цена акций в национальных валютах и в валюте инвестора (доллары США) составляла:

Рыночная цена

Начало месяца

Конец месяца

Доходность портфеля акций согласно формуле (4.3) в целом составила:

или по формуле (4.2):

i = 1.98 12/1 = 23.76% годовых.

Покупка акций, как и других ценных бумаг, связана с риском падения их курсовой стоимости и риском ликвидности (трудностью продажи при необходимости по приемлемой цене). Чем больше доходность акций или других ценных бумаг, тем, как правило, больше риск.

Количественно риск ценных бумаг характеризуют статистическими показателями изменчивости их курса, которые приводятся в финансовой печати. Одним из показателей подобного рода являются коэффициенты бета, используемые в модели САРМ (Capital Assets Price Model) доходности вложений в различные акции:

где — доходность данного вида акций;

rrf — доходность вложений в безрисковые активы (например, государственные облигации);

rm — доходность расчетного рыночного портфеля акций, структура вложений в который пропорциональна структуре капитализации рынка по различным акциям;

ba — коэффициент бета для данного вида акций, рассчитываемый как коэффициент ковариации доходности данного вида акций и доходности рыночного портфеля.

Эта модель отражает концепцию, согласно которой доходность инвестиций в активы, связанные с риском, должна быть равна доходности безрисковых активов плюс премия за риск. В данной модели премия за риск пропорциональна разности доходности рыночного портфеля и доходности безрисковых активов, а также коэффициенту бета. При бета актива большем единицы его доходность и риск считаются большими, чем у рыночного портфеля, при бета меньшем единицы, — меньшим, чем у рыночного портфеля.

Например, при коэффициенте бета некоторых акций 1.2 по этой теории следует ожидать, что при общем росте рынка акций цена данных акций будет расти быстрее, и наиболее вероятно она увеличивается на 20% по сравнению со среднерыночной ценой всех акций. При общем падении цен акций следует ожидать, что цена данных акций будет падать быстрее на 20% по сравнению со среднерыночной.

Таким образом, агрессивные инвесторы, желающие получить доходность выше среднерыночной цены и согласные на более высокий риск, должны покупать акции с бета большем единицы. Кооперативным инвесторам, основной целью которых является снижение риска инвестиций, следует покупать акции с бета меньшим единицы.

Следует, однако, отметить, что помимо общего недостатка статистических методов предсказания, которые описывают некоторый средний процесс по множеству возможных его случайных реализаций, для использования такой модели при покупке иностранных акций должен быть полностью компенсирован риск валютного обмена, что реально осуществить невозможно. Кроме того, цены акций способны меняться непредсказуемо в результате действий спекулянтов, играющих на повышении («быки») или понижении («медведи»).

1. Какие права дают обыкновенные и привилегированные акции?

2. Какими показателями характеризуется рынок акций?

3. Как рассчитываются фондовые индексы и для чего они используются?

4. Какими рыночными показателями характеризуются отдельные выпуски акций?

5.Как определяются доход от акций и доходность их приобретения?

6. В чем сущность налогового кредита при покупке иностранных акций?

7. Что представляют собой американские (германские) долговые расписки?

8. В чем заключается риск инвестиций в акции?

9. В чем сущность модели САРМ?

10. Каково состояние современного российского рынка акций?

ТЕМА 5. РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Облигации, в отличие от акций, являются долговыми ценными бумагами, эмитент которых обязуется выплачивать кредитору в срок сумму долга, а также доход. По способу получения дохода облигации делятся на два вида – процентные и дисконтные. По процентным облигациям выплачивается периодический (годовой или полугодовой) процентный (купонный) доход. Такие облигации могут приносить также дополнительный доход, если они приобретаются дешевле номинала. Доход от дисконтных облигаций определяется разностью их цены погашения (номинала) и ценой приобретения, меньшей номинала.

Процентные облигации выпускаются с различными характеристиками:

— с постоянной процентной ставкой;

— с переменной (плавающей) процентной ставкой;

— конвертируемые в обыкновенные акции той же компании, которая выпустила облигации;

— с доходом, индексируемым по некоторому показателю, и др.

Эмитентами облигаций могут быть:

— государство и его органы;

— местные органы власти;

— корпорации (акционерные общества) – предприятия и банки.

В России до 17 августа 1998г. основное место на рынке ценных бумаг занимали следующие виды государственных облигаций:

— государственные краткосрочные облигации (ГКО);

— облигации федерального займа (ОФЗ);

— облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

— облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

ГКО выпускались сроками на 3, 6, 12 месяцев в безбумажной форме и являлись облигациями дисконтного типа. ОФЗ выпускались с переменным купонным доходом, ставка которого привязывалась к доходности ГКО, и являлись среднесрочными ценными бумагами. Доходность ГКО – ОФЗ, однако была чрезмерно высокой и их обращение представляло собой, по сути, государственную финансовую пирамиду, которая обрушилась 17 августа 1998 г. после объявленного отказа платить по ним в срок.

ОГСЗ выпускаются в документарной форме с ежеквартальным процентным доходом, ставка которого объявляется в начале очередного периода выплат. ОВВЗ были выпущены для погашения задолженности Внешэкономбанка (ВЭБ) СССР перед юридическими лицами с номиналом 1000, 10000 и 100000 долларов США с годовой выплатой процентов по ставке 3% годовых.

Муниципальные облигации выпускались Москвой, Санкт-Петербургом, Нижним Новгородом и некоторыми другими городами. Такие облигации выпускаются для общего финансирования соответствующего бюджета или для реализации конкретных проектов (например, строительства жилья).

Рынок облигаций в целом характеризуется такими же показателями, как и рынок акций, хотя индексы облигаций не имеют особого значения. Особым рынком облигаций является еврорынок (рынок еврооблигаций). Еврооблигации распространяются на международном рынке, на котором практически отсутствуют регулирование и ограничения. Свои облигации на еврорынке размещали Россия, Москва, Санкт-Петербург и некоторые другие регионы и города.

Рыночная цена (курс) облигаций, в отличие от курса акций, выражается не в денежных единицах, а в процентах от номинала. Курс многих долгосрочных облигаций котируется с учетом накопленного купонного (процентного) дохода, который должен получить продавец облигаций.

Особенностью облигаций как ценных бумаг является их погашение в указанный срок по номиналу, поэтому основным показателем их доходности является доходность к погашению YTM (Yield To Maturity). Для краткосрочных облигаций, процентные платежи по которым не выплачиваются, доходность к погашению рассчитывается по формуле:

Р – цена приобретения;

Рк – курс в процентах от номинала.

ГКО сроком обращения 91 день размещаются по курсу 93.5. Доходность к погашению по формуле (5.1) будет равна:

Если держатель облигаций не исключает возможность их продажи на вторичном рынке, он может рассчитывать их текущую доходность в виде годовой ставки процентов с момента покупки или начала текущего периода по формуле:

где Рк0 – курс при покупке (в начале текущего периода);

Рк1 – курс на текущую дату;

tе – срок в днях с момента покупки (с начала текущего периода).

Курс ГКО, приобретённых по курсу 93.5, через 20 дней составил 96.3. Текущая доходность приобретенных облигаций по формуле (5.2) составила:

Iт=((96.3-93.5)/93.5)*(365/20)*100 = 54.6% годовых.

Для долгосрочных облигаций определение доходности к погашению не является однозначным, поскольку получаемый периодический купонный доход может быть реинвестирован с некоторой доходностью, которая может отличаться от ставки по облигации и к тому же быть различной в течении срока ее действия. Одним из подходов к расчету доходности до погашения долгосрочных облигаций с постоянной процентной ставкой является ее определение из соотношения:

где Р – рыночная цена с учетом накопленного купонного дохода;

Q – ежегодный купонный доход;

n – количество лет до погашения.

В соотношении (5.3) YTM равна соответствующей относительной величине.

В данном случае доходность к погашению рассчитывается как внутренняя норма доходности облигации, а ее текущая рыночная цена равна сумме будущих потоков наличности (купонного дохода и номинала), дисконтированного по внутренней норме доходности.

Курс облигации номиналом 100 рублей и ежегодными выплатами процентов по ставке 20%, до погашения которой осталось 2 года, после выплаты очередного купона равен 95. Рыночная цена облигации

Р= (95*100)/100 = 95 рублей.

Ежегодный купонный доход:

Q = (20*100)/100 = 20 рублей.

Доходность к погашению будет определяться из соотношения:

95 = 20/(1+YTM) + 20/(1+YTM)2 + 100/(1+YTM)2

и составит YTM = 0.234 = 23.4% годовых.

При рыночной цене, равной номиналу, доходность к погашению при рассматриваемом подходе равна процентной ставке по облигации.

Другим способом расчета доходности к погашению долгосрочных облигаций является ее расчет как годовой ставки простых процентов по формуле:

Золотые правила трейдинга:  Vpn для бинарных опционов

где q — процентная ставка;

Р – цена облигаций без учета накопленного купонного дохода;

Qн = (q/100)*N*(tH/Y) – накопленный купонный доход;

tн – срок в днях с момента последней купонной выплаты.

Долгосрочные облигации номиналом 250 рублей и годовой процентной ставкой 15%, должны быть погашены 31 декабря 1999 г. На 11 февраля 1998 г. курс таких облигаций составлял 97,5. Начисленный купонный доход, который должен быть выплачен продавцу облигаций, при Y=365 дней и расчетном количестве дней в каждом месяце, равном30, составил:

Q = (15/100)*250*(40/365) = 4.11 рубля.

Текущая цена облигации без учета накопленного купонного дохода равна

Р = 0.975 *250 = 243.75 рубля.

Доходность облигации к погашению по формуле (5.4) составила

YТМ = ((15*250)/100 + (250 – 243.75)/2)/(243.75 + 4.11)*100 =16.41%.

Инвестиции в облигации, как и в любые ценные бумаги, связаны с рынком. Риск облигаций принято определять качественным образом на основании рейтингов заемщиков, составляемых специализированными организациями – рейтинговыми агентствами. Такие рейтинги составляются как для корпораций, так и для правительств различных стран и их местных органов власти, выпускающих облигации.

Следует отметить, что во всем мире надежными считаются государственные облигации, поэтому их доходность обычно ниже, чем доходность других, более вкладываемых инвестиций. Например, долгосрочные облигации правительства Китая имеют типичную доходность 6.5%, Великобритании – 8 –9%, Канады – 7%, США – 6.5 %. Примерно таковы же доходности и краткосрочных государственных облигаций в этих странах.

В России же с 1994 г. по 1998 г. сложилась парадоксальная ситуация, когда государственные облигации ГКО – ОФЗ до 17 августа 1998 г. полностью и в срок оплачивались при их погашении, и имели доходность к погашению, достигавшую 200% годовых и более, и текущую доходность, превышавшую в отдельные моменты 1000% годовых. Обеспечивать такие невероятно высокие выгодные условия для инвестиций тех, кто мог это делать, можно было только за счет постоянного привлечения средств новых инвесторов, то есть строительства финансовой пирамиды, которая рухнула 17 августа 1998г.

1. Кто является эмитентом облигаций?

2. Как классифицируются облигации по способу выплаты дохода?

3. Какие облигации обращаются на российском рынке ценных бумаг?

4. Какими показателями характеризуется рынок облигаций?

5. Какими показателями характеризуются отдельные выпуски облигаций?

6. Как рассчитывается доходность к погашению краткосрочных и долгосрочных облигаций?

7. Как определяется риск инвестиций в облигации?

8. В чем причина краха рынка ГКО – ОФЗ 17 августа 1998г.?

Тема 6. Рынок фьючерсов.

Фьючерсные контракты (фьючерсы) являются производными ценными бумагами и представляют собой соглашения о покупке или продаже определенного количества соответствующего актива на определенную дату в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки. Фьючерсы торгуются на бирже и являются контрактами на покупку или продажу стандартного количества актива со стандартными датами поставки. Покупатель фьючерсов берет обязательство купить, а продавец фьючерсов – обязательство продать количество актива, кратное стандартному размеру одного контракта, в указанный срок по указанной цене (фьючерсной цене).

Фьючерсные контракты заключаются между покупателем (продавцом) фьючерса и биржей. Таким образом, по каждой сделке по существу выписываются два контракта – один между покупателем и биржей, второй между биржей и продавцом. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцы контрактов должны внести начальный гарантийный взнос, который обычно составляет от 1 до 10% цены контракта. Кроме того, биржи устанавливают минимально допустимый остаток на счете владельца контракта, ниже которого сумма на счете с учетом возмещенных убытков не должна опускаться.

Фьючерсные контракты не торгуются на вторичном рынке, а могут быть закрыты до истечения срока путем обратной сделки – продажи фьючерса для его покупателя или покупкой для продавца. Как показывает биржевая практика, большинство фьючерсных контрактов закрываются до истечения их срока.

Фьючерсная цена обычно изменяется в течение дня торгов и от одного дня к другому. Вследствие этого все позиции по открытым фьючерсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с учетом новой рыночной фьючерсной цены. Если цена на актив увеличилась, покупатель контракта может закрыть свою позицию путем продажи такого же контракта по более высокой цене и таким образом получить прибыль, сумма которой записывается биржей на его счет. Если покупатель контракта действительно закрывает свою позицию, он получает остаток на счете (свой взнос и сумму прибыли). Если он продолжает держать контракт, за ним сохраняется увеличенная сумма на счете. В случае убытка его размер списывается со счета владельца контракта (при росте фьючерсной цены – со счета продавца, при падении фьючерсной цены – со счета покупателя.).

По итогам торгов на ММВБ 9 января 1998 г. фьючерсная цена контракта на 1000 долларов США с поставкой в апреле того же года составляла 6.12 рублей за доллар. По итогам торгов 12 января фьючерсная цена таких же контрактов с поставкой в апреле составила 6.14 рублей за доллар. Покупатель контракта получил прибыль 6.14 – 6.12 = 0.02 рубля за доллар или 0.02*1000=20 рублей за контракт. Продавец контракта получил убыток 20 рублей за контракт.

Если гарантийный взнос составлял 0.5 рублей за доллар, текущая доходность инвестиций покупателя фьючерса и, и соответственно, убыточность инвестиций продавца фьючерса по формуле (4.1) составила

или по формуле (4.2)

i = 4*(365/3) = 487% годовых.

Если сумма на счете держателя контракта упадет вследствие убытков ниже минимально допустимой, он должен для продолжения операции до начала следующего дня торгов внести соответствующий дополнительный взнос. Если этого не сделано, биржевой брокер сам закрывает позицию держателя контракта.

На мировых фондовых, товарных и валютных биржах торгуются фьючерсы на различные активы. Существуют также биржи, специализирующиеся на торговле фьючерсами (например, Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов – LIFFE). В России до 17 августа 1998г. на ММВБ торговались фьючерсы на 1000 долларов США (см. пример 6.1). Последовавший после 17 августа значительный рост курса доллара привел к существенному росту фьючерсной цены и, следовательно, к большим убыткам продавцов фьючерсов, которые отказались вносить необходимые дополнительные суммы. Биржа за счет имеющихся достаточно небольших гарантийных взносов не могла уплатить покупателям контрактов причитающийся им большой доход и прекратила фьючерсные операции.

Реальными активами, на которые торгуются фьючерсы, являются биржевые товары и валюта. Кроме того, на биржах торгуются финансовые фьючерсы на активы, которые физически не существуют (процентную ставку и биржевые индексы), с целью получения дохода от благоприятного изменения значений этих величин и, соответственно фьючерсных цен.

Наиболее активно торгуются фьючерсы на процентные ставки по трехмесячным казначейским векселям США и долларовым депозитам. Фьючерсная цена таких контрактов определяется следующим образом:

Фьючерсная цена = 100 – ставка процентов по базовому активу.

Например, фьючерсная цена 94,48 означает, что данный контракт привязан к годовой процентной ставке по 3-х месячным депозитам, равной 100-94.48=5,52%. Такой метод котировки фьючерсной цены основан на формуле (5,1) для оценки доходности краткосрочных облигаций. При этом, поскольку сумма процентов по 3-х месячному депозиту, будет равна годовому доходу, определённому по годовой ставке, делённому на 4, доход (убыток) при изменении фьючерсной цены контракта на процентную ставку определяется следующим образом:

Изменение фьючерсной цены

Доход (убыток)=—— × Размер контракта (6.1)

Фьючерсный контракт на процентную ставку по 3-х месячным евродолларам, имеющий размер 1 млн. долларов, был куплен при фьючерсной цене 94,48. На дату поставки процентная ставка составила 5,02, фьючерсная цена составила 100-5,02 = 94,98, и доход покупателя (убыток продавца) контракта по формуле (6.1) был равен:

Фьючерсы на биржевые индексы привязаны к публикуемым значениям биржевых индексов ( см. тему 4). Размер контракта определяется как ожидаемое значение индекса (фьючерсной цены), умноженное на некоторый множитель в соответствующей валюте. Доход (убыток) держателей контрактов определяется следующим образом:

Доход (убыток)=Изменение фьючерсной цены * Множитель контракта

В настоящее время существует большое количество фьючерсных контрактов на биржевые индексы в США, Великобритании, Франции, Австралии, Японии и других стран.

На Сиднейской фьючерсной бирже торгуются контракты на индекс биржи с ценовым множителем 25 австралийских долларов за пункт (единицу измерения индекса). При закрытии торгов очередного дня фьючерсная цена (ожидаемое значение индекса) по контракту с поставкой в декабре составила 2230. По итогам торгов следующего дня котировка контракта с поставкой в декабре составила 2210. Убыток покупателя ( доход продавца) контракта составил:

Е =( )× 25 =500 австралийских долларов.

Целью заключения фьючерсных контрактов является получение дохода от благоприятного изменения фьючерсных цен, рассмотренное в примерах 6.1 – 6.3, а также использование фьючерсов для уменьшения риска ( хеджирования) инвестиций в другие (основные) активы.

Инвестор держит долгосрочные государственные облигации общим номиналом 1000000 долларов и рыночной стоимостью 769000 долларов, что соответствует рыночному курсу 76,9%. С учётом прогноза о возможном росте долгосрочных процентных ставок, который приведёт к падению курса облигаций (в данном случае инвестор не исключает возможность продать облигации до конца срока), он может продать облигации и приобрести другие активы или, в качестве альтернативы, хеджировать облигации путём продажи фьючерсных контрактов на процентную ставку по таким облигациям. На бирже торгуются контракты размером 100000 долларов и фьючерсной ценой 76.5%.

Если через некоторый срок курс облигаций упадёт до 76,4%, а фьючерсная цена – до 76%, результат от падения цены облигаций будет равен:

Еm = ——=-5000 долларов.

Одновременно инвестор получит доход от продажи 10 фьючерсов, равный:

Еf = -=5000 долларов.

Общее изменение рыночной стоимости портфеля облигаций, хеджированного продажи фьючерсов на процентную ставку, будет равно:

DV = Еm+Ef = -5000 + 5000=0.

Следует иметь в виду, что изменение рыночной цены актива и фьючерсной цены может быть неодинаковым. Кроме того, фьючерсные контракты обязательны для выполнения и, следовательно, не дают возможности воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией по основному активу.

Если в условиях примера 6.4. рыночная цена облигаций возрастает до 77,4%, а фьючерсная – до 77%, доход от увеличения цены облигаций будет равен:

Еm =-= 5000 долларов.

Этот доход, однако будет уменьшен на величину убытка от роста фьючерсной цены, который составит:

и общее изменение стоимости хеджированного портфеля облигаций будет равно:

DV = 5000 – 5000 = 0.

1. Что представляют собой фьючерсы?

2. Каковы особенности биржевой торговли фьючерсами?

3. В чём причина приостановки торгов на валютные фьючерсы на ММВБ после 17 августа 1998г?

4. На какие активы торгуются фьючерсы?

5. Как рассчитывается результат от фьючерсов на процентные ставки?

6. Как рассчитывается результат от фьючерсов на биржевые индексы?

7. Для каких целей осуществляются инвестиции во фьючерсы?

8. Каковы преимущества и недостатки хеджирования стоимости активов фьючерсами?

Тема 7. Рынок опционов.

Опцион является производной ценной бумагой, получатель которой приобретает право, но не обязательство, купить или продать определённое количество единиц указанного актива по указанной цене. Опцион европейского типа исполняется на указанную дату, американского типа – в течение срока действия контракта. Продавец опциона обязан выполнить сделку, если того потребует покупатель опциона, за что покупатель при получении опциона платит продавцу премию, являющуюся ценой опциона.

Основными видами опционов являются опционы колл и опционы пут. Опционы колл дают право купить, опционы пут – право продать. Опционы торгуются на фондовых, товарных и валютных биржах, а также на специализированных опционных биржах ( например, на Европейской опционной бирже – ЕОЕ в Амстердаме).

Организация торговли опционами на биржах аналогична организации торговли фьючерсами. При покупке или продаже опциона заключаются два контракта – один между покупателем и биржей, действующей как продавец, и другой, между продавцом и биржей действующей как покупатель. Если покупатель опциона решает его исполнить (реализовать своё право), биржа тем или иным способом выбирает продавца, доставляя ему извещение об исполнении.

Существует также внебиржевой рынок валютных опционов, на котором банки выписывают (продают) опционы европейского типа применительно к конкретным нуждам клиентов, нуждающимся в покупке или продаже валюты с правом отказаться от исполнения сделки.

Биржевая торговля опционами началась с опционов на обыкновенные акции. В настоящее время в США объём акций, торгуемых через опцион, иногда превышает объём фактических сделок на Нью–Йоркской фондовой бирже. Цели покупки опционов:

обеспечение права реальной покупки или продажи акций или других активов с учётом возможности отказаться от сделки при благоприятной ситуации на рынке;

получение дохода от благоприятного применения цен без реальной покупки или продажи активов;

страхование риска инвестиции в другие активы.

Инвестор купил в октябре опцион колл на покупку 100 акций компании ВР с ценой исполнения 550 пенсов (5,5 фунтов стерлингов) и премией (стоимостью опциона) 55 пенсов за акцию. К концу января рыночная цена акций составила 620 пенсов. Если целью инвестора являлись покупка акций ( например, при объявлении высоких дивидендов), экономия при их покупке по сравнению с рыночной ценой с учётом уплаченной премией составит (620 – 550 – 55) ×100 = 1500 пенсов или 15 фунтов стерлингов на 100 акций.

Если целью инвестора было получение дохода от разности цен без реального приобретения акций, он оформляет сделку покупки по цене исполнения опциона 550 пенсов и одновременно продажи по рыночной цене 620 пенсов за акцию. С учётом уплаченной премии доход от такой финансовой операции по 100 акциям также составит (620 – 550 – 55) ×100 = 1500 пенсов или 15 фунтов стерлингов.

Если цена акций ВР в январе упадёт до 510 пенсов, инвеститор, целью которого была покупка акций, откажется от исполнения опциона и купит акции на рынке. С учётом уплаченной премии фактические затраты на покупку составят 510 + 55 = 565 пенсов за акцию. Инвестор, рассчитывавший на доход от роста цен акций, также откажется от исполнения опциона и его убытки будут равны уплаченной премии – 55 пенсов за акцию.

Инвестор купил опцион пут на продажу в январе акций ВР с ценой исполнения 550 пенсов и премией 27 пенсов за акцию. Если в январе рыночная цена акции составит 620 пенсов, инвеститор, целью которого была продажа имеющихся у него акций, откажется от исполнения опциона и продаст акции по рыночной цене. С учётом уплаченной премии его выручка составит 620 – 27 = 593 пенса за акцию. Если целью инвестора было получение дохода от предполагавшегося падения акций, он также откажется от исполнения и понесёт убытки в размере уплаченной премии 27 пенсов за акцию.

Если цена акции в январе упадёт до 510 пенсов, инвестор, желавший продать свои акции, исполнит опцион и его дополнительная выручка по сравнению с продажей по рыночной цене составит с учётом премии 550 – 27 – 510 = 13 пенсов за акцию. Инвестор, целью которого было получение дохода от разности цен, также исполнит опцион и получит доход 550 – 510 – 27 = 13 пенсов за акцию.

Таким образом, при покупке или продаже активов опционы, как и фьючерсы, позволяют снизить риск неблагоприятного изменения цены, но, в отличие от фьючерсов, опционы дают возможность отказаться от их исполнения и воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией. В связи с этим в литературе иногда фьючерсы называются инструментами хеджирования, а опционы – инструментами страхования активов.

Кроме того, купленные опционы, в отличие от фьючерсов, можно продать на вторичном рынке до срока их исполнения, поскольку их цена ( премия ) изменяется в течение срока действия контрактов.

Цена январского опциона колл на акции ВР, купленного на 55 пенсов за акцию, в конце декабря, после объявления о выплате дивиденда выросла до 65 пенсов за акцию, что дало покупателю возможность его продать, получив доход 65 – 55 = 10 пенсов за акцию.

Кроме опционов на акции, торгуются опционы на краткосрочные и долгосрочные облигации, на биржевые товары и валюту. В дополнение к ним торгуются чисто финансовые опционы – на биржевые индексы, на процентные ставки, а также опционы на фьючерсы.

Доход (убыток) от исполнения опционов на биржевые индексы определяется аналогично доходу от фьючерсов на биржевые индексы с учётом уплачиваемой премии.

На Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов торгуются опционы европейского типа на биржевой индекс FT – SE.100 с ценовым множителем 10 фунтов стерлингов за каждый пункт.

Опцион колл с ценой исполнения 3945 (ожидаемое значение биржевого индекса) был куплен по цене ( с премией ) 180. Если значение индекса на дату исполнения составит 4200, опцион будет исполнен и доход его покупателя составит (4200 – 3975 – 180)×10 = 450 фунтов стерлингов. Если значение индекса на дату исполнения упадёт до 3900, покупатель опциона откажется от его исполнения и его убытки будут равны уплаченной премии 180×10 = 1800 фунтов стерлингов.

Расчёты по опционам на процентные ставки также аналогичны расчётам по фьючерсам на процентные ставки с учётом уплаченной премии.

На Лондонской бирже торгуются опционы на процентную ставку по 3–х месячным стерлинговым депозитам с размером контракта 500000 фунтов стерлингов. Опцион колл с ценой исполнения 93,50% был куплен по цене ( с премией) 0,12%. На дату исполнения процентная ставка составила 6,25%, что соответствует цене исполнения ,25 = 93,75%. Доход покупателя опциона в соответствии с формулой (6. ) составил:

93,75 – 93,50 – 0,12

Е =—— × 500000=162,5 фунтов стерлингов.

При инвестициях в различные активы использование опционов даёт возможность страхования их рыночной цены.

Инвестор предполагает инвестировать часть ожидаемых через месяц денежных поступлений в золото. Текущая цена золота равна 300 долларов за унцию (

31 грамм), но инвестор опасается его достаточно заметного роста. Для защиты от роста цены золота он рассматривал следующие возможности:

купить на бирже фьючерсный контракт на 100 унций золота с фьючерсной ценой 310 долларов за унцию;

купить на бирже опцион колл на 100 унций золота с той же ценой исполнения 310 долларов за унцию и премией 10 долларов за унцию.

Если цена золота через месяц составит 325 долларов за унцию, инвестор, используя фьючерс, купит его по 310 долларов. В то же время при исполнении опциона колл цена покупки золота с учётом уплаченной премии составит 310 +10 = 320 долларов за унцию.

Если же цена золота через месяц упадёт до 290 долларов за унцию, по фьючерсу придётся его купить по 310 долларов. В то же время отказ от исполнения купленного опциона позволит купить золото по фактической цене 290 + 10 = 300 долларов за унцию.

Таким образом, если направление изменения рыночной цены того или иного актива является достаточно определенным, использование для хеджирования фьючерсов более предпочтительно, поскольку покупка опционов связана с дополнительными расходами (премия).

Если же направление изменения будущей рыночной цены актива точно предсказать затруднительно, более предпочтительным является использование опционов.

Контрольные вопросы.

1. Каковы особенности опционных контрактов?

2. Как организован рынок опционов?

3. Для каких целей приобретаются опционы?

4. На какие активы торгуются опционы?

5. В чём отличие чисто финансовых опционов от опционов на реальные активы?

6. Как рассчитываются результаты от опционов на биржевые индексы и на процентные ставки?

7. В чём сходство и различие фьючерсных и опционных контрактов при их использовании для хеджирования инвестиций в реальные активы?

Тема 8. Управление портфелем ценных бумаг.

Совокупность приобретённых инвестором ценных бумаг часто называют портфелем ценных бумаг. Управление портфелем ценных бумаг включает следующие этапы:

текущий анализ качества;

пересмотр структуры (продажа части имеющихся ценных бумаг и (или) покупка новых).

При формировании и дальнейшем управлении портфелем ценных бумаг инвестор должен определить цели своих инвестиций. Такими целями могут быть:

— получение качества инвестиций (доходности и риска), близкого к качеству рыночного портфеля, структура которого соответствует структуре капитализации выбранного рынка ценных бумаг;

— получение более высокой доходности, связанной с более высоким риском;

— обеспечение более низкого риска, связанного с более низкой доходностью.

Указанные цели могут ставиться как для портфеля в целом, так и для отдельных его частей ( групп приобретённых ценных бумаг).

С точки зрения достижения первой цели считается, что существующие цены на рынке ценных бумаг отражают всю имеющуюся информацию и коллективное мнение инвесторов о перспективах различных выпусков ценных бумаг, поэтому наилучшим портфелем считается рыночный, структура которого соответствует структуре капитализации различных ценных бумаг. Такая стратегия инвестирования называется пассивной и не требует предсказания будущего изменения курсов ценных бумаг, а также необходимости их хеджирования.

Реально при пассивной стратегии портфель, близкий к теоретическому рыночному портфелю, можно формировать, выбирая определённое количество видов ценных бумаг по уменьшающейся величине их капитализации.

Инвестор, придерживающийся пассивной стратегии и решивший в начале 1997 года приобрести акции 5 крупнейших российских компаний, мог использовать следующие данные об их капитализации, приведённые в финансовой печати на конец 1996 года (млрд. долларов США):

Структура его портфеля российских акций выглядела бы следующим образом:

При всех остальных целях инвестирования инвестор должен выбирать тем или иным образом выпуски ценных бумаг исходя из их ожидаемых доходности и риска (такая стратегия называется активной). Для прогноза доходности используются мнения экспертов, собственные прогнозы, методы технического и фундаментального анализа.

При использовании методов технического анализа рассматривается динамика рыночных курсов ценных бумаг с выделением характерных участков их изменения. При этом считается, что, если начало такого участка отмечено, изменение цен в ближайшем краткосрочном периоде будет вполне определённым.

При фундаментальном анализе прогнозируются будущие показатели деятельности компании, в отраслях и экономики в стране в целом. При покупке ценных бумаг в иностранной валюте дополнительно требуется прогнозировать движение валютных курсов.

Ещё одним подходом к решению вопроса о выборе ценных бумаг при активной стратегии является определение их «теоретически правильных» цен на основе тех или иных соображений. При этом считается, что, если рыночная цена тех или иных акций или других ценных бумаг ниже теоретической, они являются недооценёнными, их цена в будущем будет расти и, следовательно, их надо приобретать. Если рыночная цена выше теоретической, ценные бумаги являются переоценёнными и их не следует приобретать.

Так, в литературе часто приводится следующее выражение для «теоретически правильной» или расчётной цены (стоимости) акций (см., например, [Л.1, с.150]):

где D – годовой дивиденд;

i — приемлемая для инвестора норма доходности в относительных единицах.

Данный подход, однако, не учитывает следующие соображения:

· разные инвесторы определяют для себя разные значения приемлемой нормы доходности;

· дивиденды за год могут не выплачиваться, а вся прибыль направляться на развитие компании, приводящее к росту рыночной цены её акций;

· для многих инвесторов целью покупки акций является рост их курсовой стоимости;

· на рынке действуют спекулянты, имеющие большие средства и целенаправленно влияющие на курс акций.

Следует также иметь в виду, что по одним и тем же значениям рыночных показателей ценных бумаг могут делаться различные выводы. Так, с одной стороны, можно считать, что при примерно одном и том же доходе на акцию (Е) двух компаний большее значение Р/Е, то есть большая рыночная цена акций одной из них говорит о том, что рынок считает эту компанию более перспективной, и, следовательно, её акции надо покупать. С другой стороны, модно считать, что акции с большим значением Р/Е при данном доходе являются переоценёнными и ими следует пренебречь. Кроме того, необходимо учитывать, что различные математические модели определения «правильной» цены акций в виде соответствующих программных средств широко распространены, и чем больше инвесторов ими пользуются, тем больше фактическая рыночная цена приближается к «правильной».

В любом случае как показывает практика, существует риск падения курсов приобретённых ценных бумаг. Поэтому при формировании и последующем пересмотре структуры портфеля ценных бумаг инвестор должен определять принципы своего подхода к управлению риском инвестиций. При этом возможны следующие варианты действий:

· не предпринимать никаких мер, надеясь на благоприятную ситуацию;

· диверсифицировать инвестиции по странам (валютам), видам активов, отраслям экономики и выпускам ценных бумаг;

· увеличивать долю инвестиций в безрисковые активы (например, государственные облигации);

· выбирать менее рискованные активы и валюты инвестиций на основе прогноза их качества;

· принимать специальные меры хеджирования для защиты от неблагоприятного изменения цен активов и (или) валютных курсов.

Следует, однако, иметь в виду, что меры по уменьшению риска обычно связаны с падением доходности портфеля ценных бумаг, а также невозможностью в некоторых случаях воспользоваться сложившейся благоприятной рыночной ситуацией.

В настоящее время инвесторы могут поручить управление портфелем своих ценных бумаг квалифицированным специалистам банков, инвестиционных компаний и инвестиционных фондов (см. тему 2).

Контрольные вопросы.

1. Какие этапы включает управление портфелем ценных бумаг?

2. Каковы возможные цели инвесторов при формировании портфеля ценных бумаг?

3. В чём сущность пассивной стратегии портфельного инвестирования?

4. Как может осуществляться выбор ценных бумаг при активной стратегии инвестирования?

5. В чём сущность методов технического и фундаментального анализа рынка ценных бумаг?

6. Насколько полезны методы определения «теоретической правильной» стоимости ценных бумаг?

7. Какими методами можно уменьшить риск инвестиций в ценные бумаги?

Тема 9. Организация биржевой торговли

Биржа представляет собой организованный в определённом месте, регулярно действующий по установленным правилам оптовый рынок, на котором по ценам, установленным на основе спроса и предложения, торгуются:

Соответственно биржи делятся на товарные, фондовые и валютные, хотя на каждой из них обычно (дополнительно) торгуются производные и некоторые другие ценные бумаги. Кроме того, существуют специализированные фьючерсные и опционные биржи. Биржевая торговля имеет следующие особенности:

· концентрируется в крупных промышленных и торговых центрах;

· ведётся по определённым (биржевым) видам товаров, определённым ценным бумагам и валютам;

· ведётся достаточно крупными партиями товаров, ценных бумаг, валюты;

· проводятся регулярно в определённые заранее дни;

· могут заключаться контракты на поставку торгуемых активов в будущем;

· торги проводятся гласно, то есть даётся информация об объёмах сделок и ценах;

· ведётся биржевыми посредниками по определённым правилам.

Функциями биржи являются:

— организация гласных публичных торгов;

— разработка стандартных биржевых контрактов на торгуемые активы;

— выявление и регулирование биржевых цен;

— обеспечение возможности биржевого страхования участников торгов от неблагоприятного изменения цен;

— гарантирование выполнения заключённых сделок;

— информационная деятельность – публикация биржевых бюллетеней с данными о проведённых сделках, наличии товаров, движении цен и др.

По правовому статусу биржи делятся на следующие типы:

Публично-правовые биржи находятся под постоянным контролем государства, которое участвует в составлении правил биржевой торговли, контролирует их выполнение, обеспечивает порядок во время торгов, назначает биржевых маклеров, ведущих торги и т. д. Такие биржи распространены в Германии и Франции.

Частные биржи создаются в форме акционерных обществ. Такие биржи самостоятельны в организации биржевой торговли и государство не берёт на себя гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли. Этот тип биржи характерен для США и Англии.

Смешанные биржи создаются как акционерные общества, но не менее 50% их капитала принадлежит государству. Во главе их стоят выборные биржевые органы, но государством назначаются биржевые комиссары, осуществляющие надзор и официально регистрирующие биржевые курсы. Подобные биржи функционируют в Швейцарии и Швеции.

В России с начала 1990-х годов биржи создавались как закрытые акционерные общества.

По номенклатуре торгуемых активов биржи делятся на универсальные и специализированные. По роли в международной торговле различают международные и национальные биржи. Международные биржи находятся в США, Англии, Японии, Голландии.

При создании биржи её учредители подписывают учредительский договор и вносят первоначальные взносы. Допустимый состав учредителей биржи определяется национальным законодательством. Например, по закону РФ « О товарных биржах и биржевой торговле» учредителями биржи не могут быть:

страховые и инвестиционные компании и фонды;

общественные организации и фонды.

Членами биржи являются те юридические и (или) физические лица, которые участвуют в формировании уставного капитала либо вносят членские взносы. Члены биржи имеют право:

— участвовать в биржевой торговле,

— принимать участие в управлении биржей;

— участвовать в распределении прибыли.

Законодательством органом внутрибиржевой деятельности является общее собрание её членов, собираемое обычно 1 раз в год. Постоянно действующим выборным органом управления является Биржевой комитет (совет), из состава которого формируется Президиум и правление биржи. Кроме того, выбирается ревизионная комиссия, осуществляющая контроль за финансово – хозяйственной деятельностью биржи.

Для текущей работы биржи создают стационарные структуры, к которым относятся:

— котировальная комиссия, ведущая учёт цен при сделках и формирование биржевых цен, публикуемых в биржевых бюллетенях;

— расчётная палата, производящая расчёты по сделкам;

— арбитражная комиссия, решающая спорные вопросы, возникающие в ходе биржевой деятельности;

— исполнительные органы – отдел торгов, справочная служба, компьютерная служба, и т. д.

Конкретная структура биржи зависит от её типа и объёма совершаемых сделок.

Исторически биржевая торговля осуществлялась в специальном помещении – биржевом зале. В настоящее время на многих биржах торговля может производиться в биржевом зале (например, на Нью–Йорской фондовой бирже), но появляется всё больше бирж, где торговля производится с автоматизированных рабочих мест её участников (например, на ММВБ).

Биржевыми посредниками, непосредственно осуществляющими сделки, являются брокеры, являющиеся чистыми посредниками, и дилеры, покупающие и продающие от своего имени и за свой счёт. Кроме того, биржевую торговлю ведут биржевые маклеры (специалисты), функцией которых является поддержание биржевых торгов в соответствии с установленными биржевыми правилами.

Важным моментом в биржевой торговле является установление биржевых цен, которые служат ориентиром для цен конкретных сделок. Биржевое законодательство не фиксирует порядок определения биржевых цен, он устанавливается самой биржей. Методы определения биржевых цен могут быть следующими:

— метод единого курса, основанный на сопоставлении цен в заявках на покупку и продажу;

— регистрационный метод, основанный на регистрации фактических цен сделок, спроса и предложения.

Особенности действий биржевых посредников и процессы установления биржевых цен рассматриваются в последующих темах для каждого типа биржи.

1. Что представляет собой биржа с точки зрения рыночной торговли?

2. Каковы особенности биржевой торговли?

3. Каковы основные функции биржи?

4. Какие существуют типы биржи по правовому статусу и в чём их различия?

5. Кто является учредителями и членами биржи?

6. Как организовано управление биржей?

7. На какие категории делятся биржевые посредники?

8. Какими методами определяются биржевые цены?

Тема 10. Товарные биржи

Товары, торгуемые на товарных биржах, должны удовлетворять следующим требованиям:

— быть массовыми, то есть производиться в достаточно большом объёме и большим числом производителей, а также иметь большое количество покупателей, что даёт возможность определить рыночные цены на основе спроса и предложения;

— быть стандартизируемыми по качеству, условиям хранения, транспортировки и измерения количества, что даёт возможность торговли без осмотра по описанию или образцам;

Биржевые стандарты по качеству товаров могут отличаться от национальных и быть более жесткими. При их определении следует иметь в виду, что слишком высокий биржевой стандарт может не допустить на биржу многие товары, а слишком низкий – подорвать авторитет биржи.

Товары на биржах торгуются в количествах, кратных биржевым единицам (например, 100 унций золота, 100 тонн сахара, 5000 бушелей пшеницы в США и др.). В настоящее время существует около 70 видов биржевых товаров, включающих следующие товарные группы:

— сельскохозяйственные, лесные и продукты их переработки (зерно, маслосемена, живые животные и мясо, текстиль, сахар, кофе, картофель, пиломатериалы, каучук и др.);

— металлы (чёрные, цветные и драгоценные);

— нефть и нефтепродукты.

Присутствующие в торговом зале на товарных биржах делятся на следующие категории:

— организующие заключение сделок;

— контролирующие ход торгов;

— наблюдающие за торгами;

К заключающим сделки относятся:

члены биржи или их представители;

брокеры, аккредитованные на бирже;

посетители, получившие право участвовать в торгах.

К организующим заключение сделок относятся:

— сотрудники расчётной группы;

— сотрудники отдела экспертизы товаров;

— сотрудники юридического отдела.

Контролирующими лицами являются:

— члены ревизионной комиссии.

Наблюдающими лицами являются:

— разовые посетители, в том числе имеющие право давать указания своим брокерам.

Главной фигурой на торгах является брокер, который имеет право:

— купить или продать товар по заказу клиента или за свой счёт ( в этом случае он выполняет функцию дилера);

— знакомиться с биржевой информацией;

— пользоваться другими услугами, предлагаемыми биржей;

Обязанности брокера состоят в следующем:

— присутствовать в биржевом зале при продаже или покупке своего товара;

— соблюдать правила биржевой торговли;

— выполнять заказы клиентов;

— регистрировать и документально оформлять сделки;

— представлять информацию о торгах в свою биржевую контору.

Биржевые сделки, заключаемые брокерами, представляют собой соглашения о взаимной передаче прав и обязанностей в отношении биржевого товара, находящие отражение в биржевом договоре (контракте), заключённом участниками биржевой торговли в ходе биржевых торгов. Целями сделок на товарных биржах могут быть покупка товара, продажа товара, а также получение прибыли от разницы цен.

Основанием для заключения сделки является устное соглашение брокера в процессе торгов, зафиксированное биржевым маклером, обслуживающую соответствующую товарную секцию биржи. Сделка считается заключённой с момента её регистрации. В контракте о сделке содержится следующая информация:

— качество и количество (число биржевых единиц);

— цена и форма оплаты;

— форма поставки, включая распределение расходов по транспортировке, хранению и страхованию товара между продавцом и покупателем;

— пункт доставки товара;

— срок исполнения сделки.

Качество товара удостоверяется специальными документами, которые продавец обязан предъявить до начала торгов.

По объектам торга сделки на товарной бирже делятся на сделки а реальным товаром и сделки без реального товара. Сделки с реальным товаром подразделяются на сделки с немедленной поставкой, форвардные (срочные) и сделки с условием. Сделки с немедленной поставкой проводятся на товары, которые в день торгов находятся на биржевых складах, ожидаются поставкой в этот день, на отгруженные или готовые к отгрузке товары на складе продавца. Немедленная поставка осуществляется в срок от 1 до 5 дней.

Форвардные (срочные) сделки имеют отсроченный срок поставки, указываемый в контракте. Объектом сделки может быть имеющийся товар или товар, который будет произведён к договорному сроку. Такие сделки несут риск невыполнения обязательств ( в 1992г. – до 30% сделок), поэтому для снижения риска контрагентов часто используется залоговое обеспечение. Продавец в качестве залога использует часть товара, покупатель — часть стоимости товара.

Форвардные товарные сделки могут также осуществляться с премией, когда один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию) получает право потребовать выполнения сделки или отказаться от своих обязательств в случае более выгодной ситуации в момент выполнения сделки или в срок до определённого дня в течение действия контракта. Таким образом, форвардные сделки делятся на твёрдые (обязательные) и условные (с возможностью отказа).

Сделки без реального товара могут быть фьючерсными (см. тему 6) и опционными (см. тему 7). В Законе РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» указаны следующие виды сделок на российских товарных биржах:

— по реальному товару с немедленным сроком исполнения;

— по реальному товару с отсроченным сроком поставки (форвардные сделки);

— по стандартным контрактам на поставку (фьючерсные сделки);

— прочие, указанные в правилах биржевой торговли.

Заключение биржевой сделки на товарной бирже включает следующие этапы:

1. Выбор клиентами (покупателем и продавцом) брокерской фирмы, работающей на товарной бирже.

2. Заключение договора на брокерское обслуживание, оформление договора – юридически или заявки на покупку (продажу) и оформление договорённости по проведению сделок (разовый или на определённый срок).

3. Предоставление гарантий выполнения сделки. Клиент – продавец документально гарантирует наличие товара и его качество, клиент – покупатель – свою платёжеспособность (гарантийный взнос, гарантия банка, аккредитив, страховой полис, вексель, и др.).

4. Заключение договора между брокерской фирмой и биржей на участие в торгах и подача заявки на покупку (продажу) товара.

5. Биржевая экспертиза товара и выдача разрешения на допуск его к торговле;

6. Предоставление брокерам информации о товарах для торгов за день до их начала.

7. Заключение сделок в ходе торгов.

8. Регистрация и оформление сделок.

9. Информирование брокеров о заключённых сделках.

10. Оплата брокерской фирмой комиссионных бирже.

11. Расчёты клиентов с брокерской фирмой.

12. Отгрузка проданного товара и расчёты покупателя с продавцом.

Сделки совершаются в биржевом операционном зале, имеющем обычно вместимость до 2 – 3 тысяч человек. Для торговли каждым видом товара выделяется отдельный участок. По периметру зала располагаются рабочие места (кабины) брокеров (до 400 – 500 кабин). Информация о торгах выводится на специальное информационное табло или на автоматизированные рабочие места брокеров. Обычно такая информация содержит следующие данные:

— наивысшая и наименьшая цены за день;

— количество сделок за день;

— цена последней сделки в течение дня;

— изменение последней цены по сравнению с ценой закрытия предыдущего дня;

— наивысшая и наименьшая цены за предыдущий год.

При традиционной организации биржевой торговли обычно осуществляется публичная торговля путём выкриков, дублируемых жестами рукой и пальцами. При этом используется принцип двойного аукциона, когда покупатели объявляют и повышают цену спроса, а продавцы объявляют и понижают цену предложения. Сделки заключаются при совпадении цен спроса и предложения. Разрыв между ценами спроса и предложения обычно невелик и составляет примерно 0,1% от уровня цены.

В настоящее время публичная торговля на товарных биржах всё больше заменяется компьютерными системами, обеспечивающими ввод заявки, их согласование и регистрацию. Подобные системы позволяют также сотрудникам биржи определять биржевые цены на товары как методом единого курса, так и методом регистрации.

Золотые правила трейдинга:  Индикатор для бинарных опционов Time Freezer

На товарных биржах России, где оборот не так велик, процедура сделок осуществляется следующим образом. Биржевой маклер записывает наименование товара и цену его продажи. Заинтересованный покупатель поднимает руку или издаёт возглас, после чего покупатель и продавец оговаривают условия сделки и при согласии подписывают полученную заявку с проставлением времени и даты и вводят её в банк данных. Если никто из покупателей при данном уровне цены не заинтересовался, брокер – продавец устно или письменно может через маклера снизить цену. Если заинтересовались несколько брокеров – покупателей, маклер производит конкурентный торг с продажей по наибольшей цене. При наличии нескольких продавцов объявления о ценах начинаются с наименьшей цены.

1. Какие требования предъявляются к биржевым товарам и каковы их виды?

2. На какие категории делятся присутствующие в торговом зале?

3. Каковы права и обязанности брокеров?

4. Что представляют собой биржевые сделки?

5. Какие сведения содержатся в биржевом контракте?

6. Как осуществляются сделки с реальным товаром?

7. В чём особенности форвардных товарных сделок?

8. В каких целях осуществляются сделки без реального товара?

9. Каков порядок заключения сделок на товарных биржах?

10. Какие сведения содержит информация о торгах?

11. Как осуществляется публичная торговля на товарных биржах?

Тема 11. Фондовые биржи

Фондовые биржи являются центрами организованной торговли ценными бумагами – акциями, облигациями и производными ценными бумагами. Фондовые биржи в рыночной экономике выполняют следующие функции:

— мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством ценных бумаг;

— инвестирование государства и иных хозяйственных организаций путём продажи их ценных бума;

— обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги;

— возможность наращивания капитала инвесторов.

Фондовые биржи позволяют обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг и определение их рыночной цены. Ценные бумаги являются классическим биржевым товаром, поскольку выпускаются в массовом порядке, являются стандартными и имеют большой спрос и предложение.

Для допуска к торговле на бирже ценные бумаги должны пройти процедуру листинга – включения в биржевой список. За сделки по таким ценным бумагам биржа несёт ответственность с точки зрения их законности и надёжности. Компания стремится попасть в биржевой список, поскольку это даёт следующие преимущества:

— биржа гарантирует от злоупотреблений при торговле ценными бумагами;

— инвесторы могут получить достоверную информацию об эмитентах ценных бумаг;

— такие ценные бумаги высоколиквидны, компаниям легче получить кредиты а также реализовать новые выпуски ценных бумаг на первичном рынке;

— покупателям таких ценных бумаг легче использовать их в качестве залога.

Таким образом, листинг представляет собой систему поддержки рынка ценных бумаг, которая создаёт благоприятные условия для его организации, позволяет выявлять наиболее надёжные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности.

Каждая биржа устанавливает свои правила митинга. Например, для торговли акциями на крупнейшей в мире Нью-Йоркской фондовой бирже компании должны удовлетворять следующим требованиям:

— активы более 18 млн. долларов США;

— прибыль за последний балансовый год более 2,5 млн. долларов ;

— количество акций более 1 млн. штук;

— число акционеров, владеющих более, чем 100 акциями, не менее 2000 человек и др.

Допуск акций к биржевой торговле осуществляют специальные отделы биржи, которые проверяют соответствие приведённых в заявке фирмы показателей критериям биржи и дают рекомендации на их включение в биржевой список. Окончательное решение принимают Комитет по допуску ценных бумаг и Биржевой совет.

Для защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда исключить акции компании из биржевого списка (осуществить процедуру делистинга). Причинами такого делистинга могут быть:

— объявление компании банкротом;

— ухудшение финансового состояния компании;

— снижение капитализации (рыночной стоимости) акций до неприемлемо малого значения;

— непредставление в срок компанией отчётности и другой необходимой информации.

Сделки с ценными бумагами на бирже могут быть наличными и срочными ( с использованием фьючерсов и опционов). Посредниками при заключении сделок являются брокеры, дилеры и биржевые маклеры. Биржевые маклеры специализируются на торговле определёнными акциями. Их задача – выполнить заказы брокеров, которые не могут быть выполнены сразу, а также поддерживать «честную торговлю» – плавное изменение курса акций путём покупки или продажи акций за свой счёт. Например, на Нью – Йоркской фондовой бирже торгуют более 400 биржевых маклеров, к которым предъявляются следующие требования:

возможность купить за свой счёт более 5000 обычных и 1000 конвертируемых привилегированных акций (для этого маклеры должны иметь собственные средства в несколько млн. долларов);

возможность продать свои акции, на которых маклер специализируется, с целью обеспечения плавного снижения их курса.

Таким образом, если брокер имеет приказ продать, а покупателей нет, маклер предлагает цену и покупает, а если брокер имеет приказ купить, а продавцов нет, маклер продаёт ему свои акции, обеспечивая тем самым их ликвидность. Через маклеров обычно совершается до 40% биржевых сделок. В трудные ситуации ( значительный разрыв в заявках на покупку и продажу) биржевые торги могут быть приостановлены на несколько часов и более, и маклеры советуются с руководителем биржи для определения «правильного» курса акций.

Поручения (заявки) клиентов брокерам по покупке или продаже акций и других ценных бумаг, торгуемых на фондовой бирже, могут быть самыми различными. При подаче заявки на покупку должна быть гарантия оплаты – денежный залог, вексель, гарантия банка и пр. (см. также тему 10). Продавец ценных бумаг в качестве залога прилагает сами ценные бумаги или письменное обязательство выдать ценные бумаги брокеру.

В заявках указывается вид заказа (покупка или продажа), объём сделки, срок исполнения и условия по цене, которые могут быть самыми разнообразными. Рыночный приказ означает приказ купить (продать) по текущему рыночному курсу. При лимитном приказе в заявке даётся поручение купить по фиксированной цене или ниже, а продать по фиксированной цене или выше. Такие заказы обычно не могут быть выполнены сразу и их вносят в книгу заказов у биржевого маклера. Приказ «на собственный выбор» поручает брокеру купить акции на фиксированную сумму ил продать имеющиеся ценные бумаги клиента по собственному усмотрению. Приказ «выполнить или отменить» означает выполнить всю заявку полностью или снять её с торгов. Приказ «с переключением» означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована для покупки других и т. д.

Полученные приказы брокеры выполняют в процессе торгов в биржевом зале или со своих автоматизированных рабочих мест. В процессе торгов при небольшом объёме спроса и предложения проводится простой аукцион, когда-либо продавец, либо покупатель объявляет и изменяет свою цену. В России при торговле ценными бумагами проводится аукцион английского типа, когда продавец до начала торгов подаёт заявку на продажу по начальной цене. В ходе аукциона при наличии конкуренции покупателей цена последовательно повышается, пока не остаётся один покупатель.

При аукционе голландского типа продавец вначале объявляет высокую цену и последовательно её снижает, пока не находятся покупатели.

Возможен также заочный аукцион, когда покупатели предлагают свои цены одновременно и ценные бумаги продаются тому, кто предложил более высокую цену.

При большом спросе и предложении проводится двойной аукцион, когда цены объявляют и продавцы и покупатели.

Биржевые курсы ценных бумаг, которые являются ориентиром при совершении сделок, могут устанавливаться методом единого курса на основе анализа поданных заявок на покупку и продажу или регистрационным методом на основе фактических цен сделок.

При методе единого курса используются следующие правила:

— биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает наибольшее количество сделок;

— заявки типа «продать (купить) по любому курсу» осуществляются по первой предложенной цене;

— должны полностью выполняться заявки с наилучшими ценами (максимальной при покупки и минимальной при продаже);

— остальные заявки могут реализоваться частично.

Регистрационный метод используется при большом количестве заявок на покупку и продажу н основе регистрации цен сделок текущего дня. В биржевых бюллетенях и на информационном табло приводится цена последней сделки по каждому выпуску ценных бумаг, её изменение по сравнению с ценой закрытия предыдущего дня, максимальная и минимальная цены данного дня, а также предыдущего года.

При согласования заявок на покупку и продажу по конкретной сделке она считается утверждённой, если зафиксирована контрактом, подписанным обеими сторонами в процессе публичных торгов, или оформлена надлежащим образом в компьютерной торговой системе. Правильность оформления сделок проверяется в процессе сверки, которую делают сотрудники биржи. После сверки документы в бумажном или безбумажном виде передаются в секцию расчётов (клиринговую палату) биржи или в специальный расчётный центр вне биржи.

Процедура клиринга имеет целью определить чистую позицию каждого участника торгов – чистый результат (сальдо) его денежных требований и обязательств. Если требования равны обязательствам, позиция участника является закрытой, в противном случае – открытой. При короткой открытой позиции требования участника (счёта к покупателю) меньше его обязательств (счетов к оплате) и он должен оплатить разницу. При длинной открытой позиции требования участника больше его обязательств и он должен получить разницу. Пример расчётов позиции участников приведён в таблице:

Облигации

Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. Связаться с автором

Для удобства изучения материала статью разбиваем на темы:

Облигации

Облигация (лат. obligatio — обязательство; англ. bond — долгосрочная, note — краткосрочная) — эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от эмитента облигации в оговоренный срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного эквивалента. Также облигация может предусматривать право владельца (держателя) на получение процента (купона) от её номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Общим доходом по облигации являются сумма выплачиваемых процентов (купонов) и размер дисконта при покупке.

Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента, являясь эквивалентом займа. Иногда их выпуск носит целевой характер — для финансирования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям.

Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование. Облигации позволяют планировать как уровень затрат для эмитента, так и уровень доходов для покупателя, но не требуют оформления залога и упрощают процедуру перехода права требования к новому кредитору. Фактически на рынке облигаций осуществляются средне- и долгосрочные заимствования, обычно сроком от 1 года до 30 лет.

Государственные облигации

1. государственная облигация – это ценная бумага, выпускаемая государством и удостоверяющая договор государственного займа;
2. государственная облигация – это ценная бумага, удостоверяющая право гражданина или юридического лица на получение от РФ или субъекта РФ предоставленных им взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.

Государственная облигация есть форма существования государственного долга. Если государство реализует свои облигации внутри страны, то они есть форма существования внутреннего долга. Если государственные облигации продаются за пределами страны, то они представляют собой внешний долг государства (еврооблигации).

Государственная и муниципальная облигация. Правила о договоре государственного займа применяются и к займам, выпускаемым муниципальным образованием. Тем самым с юридической точки зрения государственная облигация и муниципальная облигация, или облигация, выпущенная муниципальным органом власти, ничем не отличаются (что косвенно свидетельствует об искусственности имеющегося пока что в России разделения органов власти на государственные и муниципальные).

Государственная облигация и капитал. Отношение государственной облигации с капиталом имеет двойственный характер. С позиций государства как эмитента государственная облигация есть частица займа государства, но не заемного капитала, так как деньги, взятые в долг государством, не представляют собой капитал, они не используются в целях получения прибыли, чистого дохода. Проценты по такой облигации выплачиваются из общей суммы доходов государственного бюджета.

Государственные облигации в условиях развитой экономики страны (важно!) обычно имеют следующие экономические преимущества перед ценными бумагами корпоративных эмитентов:

• самый низкий уровень риска или самый высокий относительный уровень надежности для инвестиций. Это связано с тем, что доходы государственного бюджета обычно позволяют своевременно и в полном объеме выполнять долговые обязательства по ним;

• часто льготное налогообложение любых доходов инвестора по этим облигациям. Данный порядок применяется государством для того, чтобы в экономике всегда имелся спрос на его облигации и в нужный момент не возникло бы проблем с продажей необходимого их количества частным инвесторам.

В отличие от корпоративных ценных бумаг, выпуск которых во времена существования СССР не осуществлялся, рынок государственных облигаций не прекращал своего существования даже в условиях социалистической, т. е. некапиталистической, формы организации экономики. Причина этого коренится в том, что государственная облигация, имеет в себе и некапиталистическую («некапитальную») сторону. Выпускаемые прежде в СССР государственные займы были приспособлены для обращения в условиях плановой, т. е. нерыночной, экономики.

Доходность облигаций

Доходность облигации — характеристика реальной финансовой эффективности инвестирования в облигацию в виде годовой ставки сложных процентов с учетом всех видов дохода от облигации.

Облигации имеют нарицательную (номинальную) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Поскольку номинальная стоимость разных облигаций существенно различается, то чаще всего возникает необходимость определения рыночной цены. Эмитент или продавец облигации на вторичном рынке заинтересован в том, чтобы цена была не слишком мала и приносила ему выгоду, но в тоже время оказалась приемлемой для инвестора. Поэтому он должен, прежде всего, оценить истинную стоимость облигации и сравнить ее с рыночным курсом. Если текущий рыночный курс ниже, чем истинная стоимость облигации, то инвестор ее приобретет. И наоборот, если по расчетам инвестора цена облигации завышена, то он воздержится от покупки.

Как было указано ранее, при оценке ценных бумаг основным является метод капитализации дохода. Наряду с ним находят применение и другие, вполне приемлемые для ориентировочных расчетов методы оценки цены и доходности облигаций. Цена облигации определяется с учетом дисконтированной суммы всех поступлений от нее в последующие моменты времени. В качестве ставки дисконта принимается минимально приемлемый уровень доходности. Поступления от облигации Р. находят как дисконтированную сумму купонных платежей и погасительного платежа, равного номиналу и также дисконтированного к моменту покупки облигации. Все поступления от облигации должны быть равны цене, по которой приобретается данная облигация.

Таким образом: Р=С+В

где С — дисконтированный погасительный платеж;
В — дисконтированная сумма купонных платежей.

В практической деятельности расчет цены облигации более сложен.

Во-первых, как уже говорилось, помимо облигаций с фиксированным доходом существуют облигации без купона, без погашения и т.д.
Во-вторых, следует учитывать, сколько раз в течение года начисляются проценты купонного дохода (один, два, четыре).
В-третьих, необходимо знать, по какой ставке облагается налогом доход от облигации. Не менее важное значение имеет надежность облигации, которая зависит от компании-эмитента и определяет в известной мере ставку доходности.

Если купонный доход начисляется т раз в течение года (раз в квартал, полугодие), то в расчетах годовой ставки дисконта вместо фактической ставки r , установленной на момент выпуска облигации, применяется ставка r п , исчисленная для меньшего интервала времени п, что позволяет учесть реинвестирование процентов в течение года: Часть полученного от облигации дохода отдается в бюджет в виде налога. Сумма налога зависит от статуса эмитента (государство, муниципальное образование, банк, корпорация или физическое лицо) и получаемого дохода.

Другую часть дохода «съедает» инфляция, уровень которой предсказать весьма сложно. Доходность является относительным показателем, характеризующим доход, приходящийся на единицу затрат. Различают купонную доходность, текущую доходность и полную доходность.

Купонная доходность определяется по отношению к номиналу облигации и показывает, какой доход (в процентах) начисляется ежегодно держателю облигации. Ставка дохода устанавливается условиями выпуска облигации. Если известен текущий рыночный курс, можно сравнить ее с доходностью, ожидаемой инвестором.

Показатель полной доходности характеризует полный доход от облигации (получаемый от процентных выплат и разницы в стоимости покупки и продажи), который приходится на единицу затрат на приобретение.

Необходимо также различать доходность, приводимую в биржевых сводках, и доходность для данного инвестора. Наряду с указанными выше методами расчета цены и доходности облигаций прибегают к определению рейтинга ценных бумаг. Еще недавно, к примеру, на российском рынке ценных бумаг вообще и среди облигационных займов в частности, особое место занимали ГКО, а в ряде регионов на первом месте стояли МКО. В соответствии с указом Президента РФ «О создании условий для проведения заемных операций на внутреннем и внешнем рынке капитала», принятом в ноябре 1997 г., было решено создать независимое федеральное рейтинговое агентство на базе информационного агентства «Интерфакс».

В настоящее время в России существуют учрежденное журналом «Эксперт» рейтинговое агентство «Эксперт РА», агентство «АК&М», ИЦ «Рейтинг», рейтинговое агентство Фонда «Институт экономики города» и др.

В США широкое распространение получили составляемые специальными агентствами рейтинги долговых обязательств корпораций. Причем, как указывают американские специалисты, высокий рейтинг облигаций — непременное условие решения эмитентом проблемы финансирования. Достигнув в конкурентной борьбе определенного уровня, корпорации прилагают все усилия, чтобы сохранить его или даже повысить. При этом используется большое количество финансовых показателей, характеризующих рейтинг облигаций. Правда, анализ зачастую носит формальный характер и грешит субъективностью интерпретации.

Рейтинг облигаций в основном определяется на основе фундаментального анализа финансового состояния эмитента и его способности оплатить краткосрочные и среднесрочные облигации. Результаты анализа успешно используют рейтинговые агентства, которые заинтересованы в реальной оценке облигаций и повышении своего имиджа.

Стоимость облигации

В общем виде текущую цену облигации можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к текущему моменту времени. Денежный поток состоит из двух компонентов: купонных выплат и номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении. Таким образом, цена облигации представляет собой приведенную стоимость аннуитета и единовременно выплачиваемой суммы номинальной стоимости.

При определении цены облигации предусматриваются следующие условия:

— денежный поток показывается в разрезе периодов, предусмотренных при выплате купонного дохода, который может меняться в соответствии с условиями выпуска облигаций;
— рыночная доходность устанавливается с учетом риска, присущего данным вложениям, и доходности, складывающейся в альтернативном секторе при том же риске. Требуемая доходность может изменяться в различные периоды функционирования облигаций;
— период обращения облигаций имеет конечный срок, по истечении которого производится гашение облигаций.

Рассмотрим факторы, которые влияют на цену облигации

На фондовом рынке облигации продаются по ценам, которые отличаются от их номинальной стоимости в ту или иную сторону. На цену облигаций влияют многочисленные факторы: уровень процентной ставки, период обращения облигации, срок до погашения, рейтинг эмитента и другие.

Во-первых, цена облигации во многом зависит от установленного при ее выпуске процента дохода, который определен к номинальной стоимости облигации, и сложившегося (ожидаемого) уровня доходности на финансовом рынке. Если предположить, что у инвестора есть альтернативные варианты вложения денежных средств, то при прочих равных условиях он предпочтет вариант, дающий наибольшую доходность. В этом случае, если купонный доход составляет 12% годовых и альтернативные вложения обеспечивают такую же доходность, то, следовательно, облигация должна продаваться по номиналу.

За счет дисконта обеспечивается такая же доходность, что и при вложении в альтернативные сферы.

Если же ставка установлена на более высоком уровне, чем доходность по альтернативным вложениям, то облигация будет продаваться по цене, превышающей номинал. В этом случае говорят, что облигация продается с премией. Если в рассматриваемом примере ставка купонного дохода составляет 16%, а альтернативные вложения дают доходность в размере 12%, то величина премии для облигации со сроком погашения через год определяется по вышеприведенной формуле и составит 3,57 руб. Следовательно, облигация будет продаваться по цене 103,57 руб.

Во-вторых, на цену облигаций влияет уровень доходности вложений в альтернативный сектор. Обычно в качестве альтернативной сферы вложений денежных средств рассматривают банковский сектор. Приобретая облигацию, инвестор кредитует эмитента. Размещая средства в банке, вкладчик ссужает денежные средства банковскому учреждению. При прочих равных условиях ставка ссудного процента должна давать такой же доход, что и купонный процент.

Если ставка ссудного процента повышается, то цена облигации при заданном уровне купонного дохода будет понижаться. Например, если процентная ставка возросла с 12% до 18%, а доход по облигации определен в размере 12% к номиналу, то облигация должна продаваться с дисконтом, величина которого определяется по вышеприведенной формуле. Для облигации номиналом 100 руб.

Таким образом, облигация будет продаваться по цене 94,915 руб., а доходность получается такая же, что и по альтернативным вложениям, — в размере 18%.

Если процентные ставки снижаются, то цена облигации возрастает.

В-третьих, цена облигации зависит от величины накопленного дохода. Обычно котировки облигаций указываются без учета дохода, который накоплен по купону за время нахождения облигации в обращении. Чем дольше облигация находится в обращении и чем ближе дата купонных выплат, тем выше цена облигаций.

На графике в качестве примера приведены данные о динамике изменения дохода по второму купону облигаций государственного сберегательного займа третьей серии. Купонный доход сберегательного займа был объявлен Минфином РФ в размере 69,14% годовых. Для облигаций номиналом 100 тыс. неденоминированных рублей ежедневный прирост купонного дохода составлял 165 руб., купонный период равнялся 92 дням. За время обращения купонный доход равномерно возрастает, и по истечения купонного периода владелец данной облигации получил купонный доход в сумме 15 159 руб. на облигацию (на графике обозначен С).

Если владелец облигации продал ее на 60-й день, то величина накопленного дохода составит Сн 9886 руб.

В момент продажи все права по облигации переходят к новому владельцу, в том числе и право на доход за время хранения облигации. В этой связи цена сделки складывается из двух составляющих: стоимости облигации и накопленного купонного дохода. Если в рассматриваемом примере в момент совершения сделки рыночная стоимость (Р) облигации составляет 99 тыс. руб., так как облигации продаются по цене ниже номинала, то цена сделки будет установлена в размере (99000 + 9886) = 108 886 руб. Таким образом, продавец облигации через цену сделки получает накопленный купонный доход. Новый владелец облигации при ее погашении получит номинальную стоимость облигации и доход по купону, что составит в сумме 115 159 руб.

В-четвертых, цена облигации зависит от длительности периода до погашения. Если процентная ставка ниже купонного дохода, то, как было сказано раньше, облигация продается с премией, т.е. по цене выше номинальной стоимости. При этом цена облигации будет изменяться в зависимости от периода обращения. Цена облигации снижается при приближении срока погашения. Например, процентная ставка составляет 10% и остается неизменной в течение всего периода, а купонная ставка по облигации номиналом 1000 руб. со сроком обращения 10 лет установлена в размере 12%. Стоимость облигации, как указывалось выше, можно рассматривать как текущую стоимость денежных потоков в виде купонных выплат и стоимости погашения облигации (PV).

Полученные данные свидетельствуют, что при сокращении сроков погашения снижается цена облигации, которая обеспечивает более высокий доход, чем процентная ставка.

В-пятых, на основе предыдущих рассуждений можно сделать вывод, что при превышении ставки ссудного процента над уровнем процента, выплачиваемого по купону, цена облигации будет ниже номинала и тем ниже, чем больше срок погашения облигации.

В-шестых, цена облигации определяется спросом и предложением. Когда предлагаются большие пакеты облигаций, то цена снижается. Это наглядно можно проследить в периоды кризисов денежной наличности. Свидетельством тому может служить август 1995 г., когда российские коммерческие банки столкнулись с проблемой взаимных неплатежей. Банки вынуждены были продавать имеющиеся у них ликвидные государственные ценные бумаги, выбрасывая на торги крупные пакеты ГКО. Только позиция Центрального банка, скупавшего облигации за счет своих ресурсов, не позволила допустить обвального падения цен. Аналогичная ситуация сложилась в мае — июне 1996 г., когда наряду с нехваткой денежной массы усилились пессимистические настроения крупнейших операторов фондового рынка в преддверии президентских выборов и начался массовый сброс большого числа облигаций с дальними сроками погашения. В этот период Центральный банк не проводил крупных закупок, в результате чего цены на облигации резко упали, составив по отдельным позициям 48—50% от номинальной стоимости.

При покупке облигаций следует учитывать и такой фактор, как экс-дивидендную дату, понимаемую как дату регистрации владельцев облигаций, которым будет выплачен купонный доход. Во многих странах действует правило, согласно которому доход по облигации получает тот, кто владел облигацией в день, объявленный экс-дивидендной датой. Необходимость введения такой даты обусловлена тем, что для расчета и перечисления владельцам облигаций купонного дохода необходимо определенное время. Поэтому, как правило, за несколько дней до установленной даты выплаты дохода фиксируется состав владельцев облигаций, которые и получают причитающиеся по облигациям проценты. Период от даты регистрации владельцев облигаций до даты купонных выплат называется экс-дивидендным периодом. При котировках облигаций, которые находятся в экс-дивидендном периоде, делаются специальные отметки, чтобы участники фондового рынка могли сориентироваться в динамике цен.

В Великобритании, например, при котировках таких облигаций ставится знак xd, который означает, что покупатель облигации купонный доход по ней не получит. Если облигация учитывается до экс-дивидендной даты, то при ее котировках указывается «чистая» цена облигации без учета накопленного купонного дохода. В этом случае покупатель оплачивает продавцу чистую цену облигации и накопленный купонный доход. Если облигация находится в экс-дивидендном периоде, то котировки, публикуемые в информационных изданиях, учитывают полный купонный доход, который получит продавец облигации в день купонных выплат. Для того чтобы определить цену сделки, из указанной котировки необходимо вычесть проценты, которые причитаются покупателю за период от даты покупки облигации до даты купонных выплат, и проценты по купону, которые получит бывший владелец в день купонных выплат.

Например, облигация номиналом в 100 ф. ст., по которой раз в полугодие выплачивается 9% годовых, продается в экс-дивидендный период за 21 день до выплаты очередного купонного дохода. Котировка облигации составляет 1115/32.

Из котировки облигации вычитается купонный доход в размере 4,49 ф. ст., который получит продавец облигации в день купонных выплат, и проценты в размере 0,52 ф. ст., причитающиеся покупателю, который купил облигацию за 21 день до выплаты купонного дохода.

В период до точки t0 (экс-дивидендной даты) в котировальном листе указывается чистая цена (Рг) без накопленного купонного дохода, который отражается на прямой АЕ. В данный период цена сделки равна Рг плюс, накопленный купонный доход (отрезок между прямой АВ и прямой АЕ) на соответствующий день купонного периода.

В экс-дивидендный период от t0 до t, котировка (Pxd) указывается с учетом дивиденда, который получит инвестор, владевший облигацией в день. Поэтому при определении цены сделки (Рг) из котировки вычитается купонный доход (С) и проценты, которые должен получить новый владелец облигации за период владения облигацией до начала следующего купонного периода в связи с замораживанием средств покупателя облигации на период от даты покупки до конца купонного периода. В этой связи при наступлении экс-дивидендной даты цена сделки снижается от точки Е до точки С.

Если доходность по облигации такая же, как и ставка ссудного процента, то теоретически цена облигации спустится ниже номинальной стоимости, так как, оплатив облигацию в день t0, покупатель в течение периода Txd не будет получать купонного дохода. Накопленный купонный доход за экс-дивидендный период получит прежний владелец облигации. Чтобы компенсировать новому владельцу потери в связи с «замораживанием» капитала в период Txd, облигация продается с дисконтом. Динамика изменения цены сделки на графике изображена ломаной линией АЕСД. После начала следующего купонного периода (точка) цены опять начинают расти, так как они учитывают накопленный купонный доход.

Облигации займа

Облигационный займ — займ, который осуществляется путем выпуска заемщиком облигаций. Облигация – это ценная бумага, которая удостоверяет право ее держателя на получение от лица, которое выпустило облигацию, в обусловленный ею срок суммы номинальной стоимости облигации или другого имущественного эквивалента.

Основные преимущества облигационного займа для предприятия-эмитента:

– наличие возможности мобилизации существенных объемов финансовых средств и финансирования больших инвестиционных проектов без опасности вмешательства инвесторов (которыми выступают владельцы облигаций) в управление финансово-хозяйственной деятельностью;
– наличие возможности аккумулирования финансовых средств частных инвесторов (населения), привлечения денежных ресурсов юридических лиц на весьма длительный период и на выгодных условиях с учетом экономической ситуации и ситуации, сложившейся на финансовом рынке;
– в сравнении с оформлением кредита: облигационный займ имеет низкую стоимость, срок на который привлекаются инвестиции посредством облигаций больше срока предоставления кредита, отсутствует необходимость предоставления залога, низкий уровень зависимости от кредитора, в связи с привлечением широкого круга инвесторов, а также имеется возможность привлечения существенной суммы инвестиций.

Главные показатели выпуска корпоративного облигационного займа напрямую зависят от финансового состояния предприятия, суммы необходимых инвестиций, способа размещения облигаций, рыночной ситуации на текущее время и параметров инвестиционного проекта.

Выпуск небольших сумм облигационных займов производится через закрытую подписку среди незначительного круга инвесторов. Данный способ выпуска облигационного займа предоставляет возможность предприятию-эмитенту размещать облигации в пределах своего региона, среди предприятий и частных инвесторов, которые имеют свободные ресурсы.

Позитивным моментом данного способа размещения считается заранее назначенный круг инвесторов, небольшие затраты на выпуск и гарантия размещения всей суммы облигационного займа. К отрицательной стороне можно отнести фиксированную доходность облигации, процентную ставку по купонным выплатам доходности облигации и процентную ставку по купонным выплатам до времени выпуска облигационного займа.

Выпуск существенных сумм облигационных займов производится на фондовой бирже.

К таким видам облигационных займов предъявляют особые критерии:

– оптимальный объем облигационного займа должен составлять больше 200 млн. рублей;
– чистые активы предприятия-эмитента должны быть больше по сравнению с его уставным капиталом;
– должен существовать реальный инвестиционный проект, на который будут потрачены полученные заемные денежные средства;
– годовые выплаты по облигационному займу должны быть меньше и равны размеру годовой бухгалтерской прибыли эмитента до уплаты налогов.

Позитивная сторона этого способа размещения – возможность во время размещения корпоративного облигационного займа на фондовой бирже подсчитать оптимальную для эмитента доходность облигации, установить оптимальные процентные ставки по купонным выплатам, привлечь существенно большее количество инвесторов. Отрицательный момент – наличие вероятности неполного размещения облигаций на первичных торгах, при низком спросе – возрастание уровня доходности облигации.

Купонная облигация

Долгосрочные облигации с дисконтом обычно не размещаются. Объясняется это тем, что за длительный промежуток времени ставка рефинансирования, устанавливаемая Банком России, может с большой вероятностью измениться. Если ставка рефинансирования повысится, а с ней и банковские проценты по вкладам, то инвестору вложения в облигацию будут менее выгодны, чем размещение тех же средств на банковском счёте. Для привлечения инвесторов эмитенту приходится при повышении банковских ставок увеличивать и процентные выплаты по облигации. Если ставка рефинансирования будет понижена, то назначенные эмитентом выплаты окажутся слишком большими, то есть кредит, который он берёт с помощью облигаций, будет слишком дорогим.

Эмитенту было бы выгоднее взять более дешёвый кредит в банке. В связи с этим эмитент понижает проценты по облигации, оставляя их всё же выше, чем в банке, чтобы долговое обязательство оставалось интересным для инвестора. У краткосрочных облигаций со временем жизни до одного года подобной проблемы практически нет: в течение небольшого времени вероятность изменения ставки рефинансирования невысока.

Время жизни долгосрочных облигаций разбивают на несколько периодов, обычно длительностью три или шесть месяцев каждый. За такой период, по мнению, эмитента, банковские процентные ставки вряд ли сильно изменятся. Процентные ставки по долговому обязательству пересматриваются в начале каждого нового периода и привязываются к банковским процентам. Однако схема определения процентных выплат в разных периодах может быть и другой. Например, чтобы заинтересовать инвестора, эмитент назначает выплаты в первых периодах большими, а в удалённых постепенно снижает их. Если в стране постоянная инфляция, то эмитент может назначить процентные выплаты, которые равномерно повышаются с переходом в следующий временной период. Такие выплаты, а вместе с ними и облигации, называют индексируемыми.

Процедура расчёта текущей стоимости и доходности долгосрочной облигации отличается от метода, который мы использовали при оценке стоимости дисконтных (краткосрочных) облигаций. Документарная долгосрочная облигация представляет собой сертификат, на котором указана номинальная стоимость облигации в рублях. При расчётах обычно цену указывают в процентах, как и у дисконтных облигаций. То есть номинал облигации равен 100%. К этому сертификату прикладывается другой, на котором напечатаны купоны (талоны). Каждый купон служит для получения процентных выплат за определённый временной период. Эти периоды могут быть одинаковыми или разными и называются купонными периодами.

Соответствующие выплаты могут быть напечатаны в купонах при выпуске облигации, если эмитент оговорил заранее проценты по всем периодам, или размер выплат эмитент объявляет в начале каждого купонного периода по объявленной им схеме. При предъявлении купона производится выплата процентов по соответствующему купонному периоду. Купоны могут иметь самостоятельное обращение на рынке. У дисконтных облигаций купона нет, поэтому иногда их называют облигациями с нулевым купоном.

Акции и облигации

Рынки акций и облигаций теснейшим образом связаны между собой и зачастую денежные средства с одного из них напрямую перекачиваются на другой. Эта связь действует и на уровне акционерных обществ, так как многие из них выпускают оба вида бумаг, и показатели акций общества влияют на показатели стоящих за ними облигаций.

Наиболее распространенный тип облигаций в мире — это корпоративные, т.е. облигации компаний.

Привлекательность облигаций компаний (как и других облигаций) состоит в том, что они, в отличие от акций, могут продаваться по эмиссионной стоимости (эмиссионному курсу), которая ниже их номинальной стоимости (номинального курса), например, за 98 руб. вместо 100 руб. Такая скидка с цены называется дизажио. Кроме того, может быть достигнута договоренность, что и погашение облигаций будет проведено не по номинальному, а по более высокому курду, например, по 103 руб. вместо 100 руб. Таким образом, возникает надбавка, или ажио, которая при соответствующем сроке погашения облигаций представляется как дополнительный доход (наряду с процентными платежами).

Суммарный доход (процент и ажио или дизажио) облигации считается важным показателем при оценке условий облигации. В большинстве случаев вкладчики приобретают эти ценные бумаги по курсу, отличающемуся от номинального. В соответствии с этим доход и номинальный процент по облигации могут существенно отличаться.

Пример 24.1. Допустим, вы купили по номиналу облигацию достоинством 100 руб., которая имеет доходность 80% и срок погашения пять лет. Ваш доход по этой облигации:
0,8 •100 = 80 руб.
Предположим далее, что та же облигация куплена с дизажио за 95 руб., а не за 100 руб. Доход по облигации тот же — 80 руб. Каким будет прирост или уменьшение?
80 руб. (процент) + 10 руб. (ежегодный процент) = 90 руб.
Доходность равна 94,7%. Заметим, однако, что рассмотренные методы используются лишь для выведения приблизительной доходности. Точные цифры можно получить только с помощью компьютера.

В настоящее время в мировой практике существует множество видов облигаций. Приведем некоторые из них: закладные и без закладные, гарантированные, с уменьшающимся фондом и расширяемые, конвертируемые, «вечные», купонные, дисконтные, с ордером, с «плавающим» курсом и «плавающим» процентом, с «подстилкой» и т.д. Например, «вечные» облигации — это облигации без даты погашения; купонные облигации — облигации, содержащие отрезные купоны, по которым после определенного срока выплачивается процентный доход; дисконтные облигации — это те, которые продаются на вторичном рынке по цене ниже номинала. С точки зрения мирового опыта российская практика эмиссии облигаций пока довольно примитивна.

Таким образом, облигации как долговые обязательства дают большую по сравнению с акциями защиту от потери капиталовложений и потому до недавнего времени традиционно приносили меньший доход. Самый низкий доход и по сей день обычно дают имеющие практически полную гарантию погашения государственные облигации.

Из ценных бумаг с нефиксированным доходом важнейшими являются акции. Для того чтобы осуществить публичный выпуск (эмиссию) акций, компания обязана представить подробную информацию о своем финансовом положении, после чего ей будет выдано официальное разрешение на указанный выпуск. Обычно от компании требуются данные о ее средствах (активах), долгах, прибылях и убытках за последние несколько лет, всех ранее осуществленных выпусках ценных бумаг и их условиях.

Получив разрешение, компания объявляет о выпуске акций и распространяет их, как правило, через инвестиционный банк. Первая продажа акций (так называемое первичное распределение) производится по номинальной цене. Правда, если выпуск распространяется в течение нескольких месяцев, при высоком общем росте цен изменяется и продажная цена акций в сторону повышения.

Сегодня в России акции выпускаются как в наличной, так и в безналичной форме. В первом случае акционер получает специальный документ с подписью и печатью, на котором написано, что это акция. При безналичной форме акции просто производится запись на счете, открываемом на имя акционера. В большинстве стран наличная форма выпуска акций постепенно уходит в прошлое. В США, например, начиная с 1983 г. все ценные бумаги акционерных обществ выпускаются лишь в безналичной форме, хотя в обращении находятся и сертификаты ранее выпущенных ценных бумаг.

После выпуска и первичного размещения начинается «трудовая» жизнь акций. Как это происходит, рассмотрим на условном примере.

Пример 24.2. Допустим, посредством выпуска акций удалось собрать 10 млн. руб., необходимых для аренды здания, закупки машин и оборудования, найма рабочих и т.д. Всего продано 10 тыс. акций по 1000 руб. Каждая такая акция дает своему владельцу право на получение дивиденда. Скажем, если компания в текущем году получила прибыль в размере 2 млн. руб., то часть этой суммы (пусть 1 млн. руб.) распределяется среди акционеров по 100 руб. на тысячную акцию в качестве дивиденда.

Одна из главных особенностей акции как титула собственности заключается в том, что акционер не имеет права потребовать у акционерного общества вернуть ему внесенную сумму. Именно это позволяет акционерному обществу свободно распоряжаться своим капиталом, не опасаясь, что часть его придется вернуть акционерам. Отсюда вытекает, что акция — бессрочная бумага, она не выпускается на какой-то заранее оговоренный период. Жизнь акции обрывается лишь с прекращением существования акционерного общества. Это происходит при добровольной ликвидации, поглощении другой компанией или слиянии с ней, банкротстве.

Акция как титул собственности обладает такой основной особенностью, как право голоса. В нем реализуется возможность каждого акционера как совладельца капитала акционерного общества участвовать в управлении последним.

Еще одна из главных особенностей акции — право на часть прибыли, однако акционерное общество не берет на себя никаких безусловных обязательств производить регулярные выплаты держателям его акций. Если компания не выплачивает дивиденды, акционеры не имеют возможности взыскать их по суду или объявить компанию банкротом. Они — совладельцы капитала и добровольно берут на себя риски, связанные с возможностью убытков или разорения компании. Отсюда вытекает возможность колебания дивиденда в зависимости от результатов деятельности акционерного общества в тот или иной период. Ведь акционерное общество может решить, распределить между акционерами полученную им прибыль полностью или только ее часть. В последнем случае другая часть составит нераспределенную прибыль, оставшуюся в распоряжении общества.

У акции есть еще одно очень важное преимущество перед твердопроцентными бумагами. Рост их дивидендов в основном опережает темпы роста инфляции. Инфляция — главный бич кредиторов — не отражается значительно на акционерном капитале. Можно говорить о том, что акции обладают антиинфляционной устойчивостью.

Рынок облигаций

Существует большое количество типов облигаций, но все они объединены одной общей чертой: проще говоря, облигация – это долговое обязательство, современная долговая расписка, свидетельствующая об обязательстве эмитента (того, кто облигацию выпустил) вернуть сумму денег, которая была ранее взята в долг в уговоренный срок.

Выгода кредитора (того, кто купил облигацию) заключается в том, что эмитент в течение всего периода действия договора, пока он имеет доступ к деньгам держателя облигации, выплачивает ему определённый процент по заимствованным средствам.

В свою очередь в ходе сделки эмитент рассчитывает, что привлеченные за счет эмиссии облигаций средства позволят ему приобрести такую прибыль, с которой он не только сможет осуществить свои обязательства с кредиторами, но и остаться в плюсе. Важнейшие термины на рынке облигаций.

Для характеристики многих видов облигаций пользуются следующими терминами:

— Номинальная стоимость (базовая сумма долга) – сумма, подлежащая возврату от эмитента держателю облигации в заранее оговорённое время.
— Дата погашения – дата выплаты эмитентом держателю облигации ее номинальной стоимости.
— Купон облигации – процентная ставка по самой облигации.
— Период обращения – период между выпуском облигации и сроком её погашения.
— Доходность облигации – соотношение годового дохода по процентам, приносящее от облигаций, к ее текущей рыночной цене. К примеру, предположим, что облигация приносит в год 500 рублей дохода по процентным ставкам, а при этом на рынке стоит 10 000 рублей, то ее доходность составит 500 / 10 000 = 0,05 = 5 %.

Классификация облигаций по типу эмитента

По типу эмитента выделяют следующие подвиды облигаций:

— государственные;
— муниципальные;
— корпоративные.

Наглядно, что наиболее надежны именно инвестиции в государственные облигации. Думаю и так ясно, что вложение в само государство намного надёжнее, чем куда-либо ещё.

Преимущества инвестирования в рынок облигаций

На фоне инвестиций в акции, инвестиции в облигации можно считать чуть надёжнее, т.е. это своего рода консервативный вид капиталовложений. Если вы покупайте акцию, то становитесь совладельцем предприятия и ваш уровень прибыли зависит от уровня процветания этого предприятия. Но в случае если дела фирмы идут плохо, то и размер ваших дивидендов по акциям значительно снижается, и даже не будет говорить про то, что и рыночная стоимость самих акций также понижается, что обеспечивает инвестора тотальным поражением.

Совсем в ином положении инвестор, который приобрёл облигации той же самой компании. Да, как бы ни поднимались цены на акции, как бы ни росли по ним дивиденды, его доход от этого больше не станет. Но зато и в обратной ситуации (банкротства) в первую очередь обанкротившаяся компания должна и будет рассчитываться со своими кредиторами – в том числе с держателями тех же облигаций. Т.е положение инвестора более застраховано, чем в случае с акциями. Именно ориентируясь на этот фактор, многие инвесторы делают выбор в пользу облигаций. И порой такой выбор оправдан.

Облигации банков

Облигация — эго ценная бумага, которая удостоверяет договор займа в форме, которая приравнивается к обычному товару, а потому облигации свободно продаются и покупаются на фондовом рынке.

Для банка основное преимущество облигации состоит в сроке, на который он ее может выпустить. Этот срок обычно измеряется годами, г значит, деньги, которые банк привлекает, продавая (выпуская, эмитируя) свои облигации, надо будет возвращать не так быстро, как в случае депозитов, которые имеют очень короткие сроки хранения. Банк может выпускать облигации самых различных видов, что позволяет ему привлекать долгосрочные ресурсы на устраивающих его условиях. Однако процедура эмиссии облигаций значительно сложнее, дороже и длительнее, чем эмиссия собственных векселей. Иначе говоря, за долгосрочность ресурсов приходится уплачивать «большую» иену, чем за краткосрочные ресурсы.

Виды облигаций

На рынке ценных бумаг обращается несколько видов облигаций. Описание и краткие характеристики каждого вида приведены ниже.

1. В зависимости от эмитентов облигации подразделяются на:

• государственные;
• муниципальные;
• корпоративные;
• облигации иностранных заемщиков (зарубежных компаний или государств).

Самым динамично развивающимся в России является рынок корпоративных облигаций, то есть облигаций, выпускаемых предприятиями и компаниями.

2. Кроме того, на Западе облигации принято делить по срокам погашения. Дата, после наступления которой инвестор более уже не получает выплат по облигации, называется сроком (датой) погашения. Срок, в течение которого облигации будут подлежать погашению (выкупу) обуславливается заранее при выпуске займа.

Итак, в зависимости от сроков погашения на Западе облигации делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Срок погашения по каждому виду определяется законодательством, действующим в той или иной стране. Например, в США к краткосрочным обычно относят облигации со сроком обращения от 1 года до 3 лет, к среднесрочным – от 3 до 7 лет, к долгосрочным – более 7 лет. В российском законодательстве подобное разделение существует только для государственных долговых обязательств.

3. В зависимости от того, какие выплаты производит эмитент по выпущенным облигациям, различают:

• облигации, по которым в течение некоторого периода производятся процентные выплаты одинаковой величины, а номинальная стоимость выплачивается в момент погашения. Подобные облигации называют купонными облигациями. Этот вид облигаций является самым распространенным в большинстве стран мира;
• облигации, по которым проценты выплачиваются только в момент погашения облигации вместе с ее номинальной стоимостью. Такие облигации называют бескупонные облигации;
• облигации, по которым выплачивается только их номинальная стоимость без процентов – так называемые облигации с нулевым купоном и т.д.

4. Выплата процентов по облигациям производится по купонам. Купон – это часть облигации в виде вырезного талона, который отделяется от облигации и предъявляется для получения указанной на нем купонной (процентной) ставки.

По способам выплаты купонной ставки (или процентов) облигации подразделяются на шесть видов:

• облигации с фиксированной купонной ставкой – процент по облигациям выплачивается в фиксированном размере в течение всего срока действия облигации;
• облигации с плавающей купонной ставкой – размер выплачиваемых процентов изменяется в зависимости от ситуации на рынке;
• облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа – размер каждых последующих выплачиваемых процентов повышается на определенную величину по сравнению с предыдущими. Такие облигации называют индексируемыми облигациями и выпускают в условиях инфляции;
• облигации смешанного типа – часть облигационного срока проценты по облигации выплачиваются по фиксированной ставке, часть срока – по плавающей;
• облигации с минимальным или нулевым купоном. Такие облигации продаются по цене ниже номинальной стоимости, то есть предполагают скидку (дисконт). Доход по этим облигациям выплачивается в момент их погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной ценой, то есть купить подобную облигацию можно дешевле, а погасить дороже;
• облигации с оплатой по выбору – владелец облигации может выбирать альтернативные варианты погашения облигации (например, не деньгами, а облигациями нового выпуска и т.д.).

Доход по облигациям

Основная цель инвестирования в ценные бумаги — получение дохода от вложенного капитала. Из чего же складывается доход от инвестирования в облигации?

Для владельцев облигаций основными источниками дохода являются проценты по облигации (выплачиваются по купонным облигациям) и изменение стоимости облигации за соответствующий период.

Размер процентов (купонного дохода), выплачиваемых по облигациям, во многом зависит от эмитента облигации. Чем надежнее, крупнее и стабильнее компания-эмитент, тем ниже предлагаемый процент. Самый низкий доход приносят государственные ценные бумаги (6-8% годовых). По рискованным облигациям процент (купонный доход) выше.

Процентные (купонные) выплаты различаются по видам облигаций:

• по купонным облигациям проценты выплачиваются определенное число раз в год в фиксированном размере, установленном при выпуске облигаций;
• по бескупонным облигациям проценты выплачиваются при погашении облигации вместе с ее номиналом;
• по индексируемым облигациям – последующие процентные выплаты увеличиваются по сравнению с предыдущими обычно на величину уровня инфляции.

Также облигации могут приносить доход в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Данный вид дохода приносят, прежде всего, облигации, купленные по цене ниже номинала, то есть со скидкой (дисконтом).

Кроме того, учитывая доход по облигациям, грамотный инвестор не сбросит со счетов два таких важных фактора как инфляция и налоги.

Например, если доход по облигации составляет 11% в год, а уровень инфляции находится на отметке в 10%, то реальная доходность составит только 1%. Кроме того, уменьшают доход по облигациям и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода налогов и с учетом инфляции.

Срок погашения облигаций

Один из наиболее важных параметров облигации является срок ее погашения. В общепринятой практике срок погашения – это четко определенная дата в будущем, по наступлении которой эмитент возвращает номинальную стоимость облигации ее держателю. Сегодня на открытых рынках торгуются облигации со сроками погашения от 1 года до 30 лет.

По срокам погашения облигации делятся на:

• Краткосрочные. Имеют срок погашения до 5 лет;
• Среднесрочные. Срок погашения – от 5 до 12 лет;
• Долгосрочные. Срок погашения – более 12 лет.

Некоторые выпуски облигаций производятся на условии возможного досрочного погашения (отзыва), что дает возможность эмитенту право на выкуп облигаций у держателей до изначально заявленного срока. Подобное условие может помочь эмитенту отказаться от дальнейшего размещения облигаций при снижении процентных ставок. После выкупа облигаций у эмитента появляется возможность произвести новый выпуск с более низким купонным доходом.

При проведении досрочного погашения облигаций инвесторам выплачивается номинальная стоимость облигаций с предложением реинвестировать средства в ценные бумаги того же эмитента с более низким уровнем доходности. В практике инвестирования риск досрочного отзыва облигаций эмитентом называется «риском реинвестирования».

Подобного риска можно избежать, приобретая безотзывные облигации, имеющие конкретную дату погашения. По безотзывным облигациям возможность досрочного выкупа не предусмотрена, однако их доходность всегда ниже, чем у облигаций с правом отзыва.

Фонды облигаций

Облигационные фонды (Bond Funds) позволяют инвесторам пополнять свои портфели ценными бумагами с фиксированным доходом без приобретения конкретных облигаций. Эти фонды также подразделяются на несколько типов. Дело в том, что все облигации структурированы таким образом, что инвесторы получают основные суммы своих капиталовложений по истечении определенного периода времени.

В этой связи облигации могут быть кратко-, средне- или долгосрочными. Это разделение зависит от длительности периода от выпуска до погашения облигации. Облигационные фонды различаются по этой же категории. Краткосрочные облигационные фонды приобретают корпоративные и казначейские обязательства со сроком погашения от 1 до 3,5 лет. Среднесрочные облигационные фонды покупают бумаги со сроком погашения от 3,5 до 10 лет. Долгосрочные фонды имеют дело с обязательствами со сроком погашения свыше 10 лет. Обычно, чем дольше период от выпуска до погашения облигации, тем выше риск и больше потенциальная прибыль. Это можно объяснить: чем дольше инвестор владеет облигацией, тем увеличиваются шансы, что облигация будет подвержена негативному или позитивному влиянию вследствие колебания процентных ставок. Поэтому, если компании или правительства стремятся разместить обязательства с более длительным сроком погашения, они идут на то, чтобы предложить инвесторам более высокую доходность.

Фонды муниципальных облигаций инвестируют в бумаги, выпускаемые местными органами власти. Одни из них специализированы на облигациях, которые размещаются в пределах одного штата, другие — на бумагах, которые выпущены в разных штатах. Немалые преимущества подобных фондов связаны с налоговыми льготами, которыми они пользуются. Инвестор, приобретающий облигации фонда, работающего в масштабах всей страны, освобождается от федерального налога на любые доходы от данного фонда. Инвестор, живущий в штате, с муниципальными обязательствами которого работает его фонд, освобожден от налога на доходы от фонда не только федеральным ведомствам, но и штату. Однако в этих фондах более низкими являются не только налоги, но и прибыли, а значит, такие фонды больше интересны инвесторам, которые стремятся уменьшить размер налогов.

Облигационные фонды могут также инвестировать в различные виды корпоративных обязательств. Наиболее широкой известностью пользуются фонды, специализирующиеся на высокодоходных, или «мусорных» облигациях, т.к. они предлагают самый высокий уровень доходов. Однако стоит иметь в виду: такие фонды инвестируют в корпоративные бумаги с чрезвычайно низким инвестиционным рейтингом, а значит участие в них наиболее рискованным для инвесторов. Ведь велика вероятность, что компании с кредитным рейтингом ВВВ или ниже не смогут выплатить проценты предъявителям облигационных купонов. Только инвесторы, которые обладают высокой толерантностью к рискам, могут инвестировать в подобные проекты.

Муниципальные облигации

Муниципальные облигации включают в себя ценные бумаги, выпущенные штатами, городами, округами, маленькими городами, школьными районами и органами управления платными автодорогами. Более чем 91 000 различных органов власти продают облигации для финансирования своих проектов — таких как строительство школ и других общественных зданий, инфраструктуры н жилья.

В 1983 году совокупный долг правительств штатов и местных органов власти был равен 455 млрд. долларов. Рынок муниципальных облигаций по своему размеру уступает только рынку ценных бумаг федерального правительства США.

Рынки муниципальных облигаций в силу существующих различий между ценными бумагами федерального правительства и муниципальными ценными бумагами контролируют процесс выпуска муниципальных ценных бумаг и облигаций корпораций. Основой деятельности инвестиционных банков является подписка на выпуски ценных бумаг. Они покупают ценные бумаги у правительств штатов, местных властей и корпораций по гарантированным ценам для перепродажи инвесторам. Подписка заключает в себе некоторый риск, потому что никто не может гарантировать инвестиционному банку, что он сможет перепродать ценные бумаги по цене, по меньшей мере, равной той, которую они сами уплатили продавцам. Два и более инвестиционных банка могут осуществлять подписку; они могут пригласить другие банки для участия в сбыте.

Как и в случае с ценными бумагами федерального правительства, рынок, состоящий из инвестиционных банков, скупающих новые выпуски, называется первичным рынком. Рынок выпусков, уже находящихся в обращении, — это вторичный, или торговый рынок. Торговый рынок муниципальных ценных бумаг состоит из нескольких сот дилеров (которыми, в основном, являются банки) и небольшого числа брокеров. Муниципальный Совет Управляющих, учрежденный в соответствии с поправкой к Закону о ценных бумагах от 1975 года, регулирует функционирование этого рынка.

Характеристики муниципальных облигаций.

Муниципальные облигации обычно выпускаются номиналами не менее 5000 долларов. По большинству из них выплачивается полугодовой процент (по прилагаемым купонам). Доход от муниципальных облигаций не облагается федеральным подоходным налогом, что делает эти ценные бумаги особенно привлекательными для людей из групп с высоким уровнем жизни. Например, инвестор из категории налогоплательщиков, подпадающих под 50-процентное налогообложение, получит по 75% муниципальной облигации доход, равный облагаемому налогом доходу в 14%.

Когда в 1996 году был принят закон о налоговой реформе и предельный подоходный налог был снижен, муниципальные облигации потеряли популярность среди людей с высокими доходами. Если, например, налоговая категория лица сместилась от 50% до 35%, то доход по 7% муниципальной облигации соответствует налогооблагаемому доходу, равному всего лишь 10,8%. Процент по муниципальным облигациям выглядит более привлекательно, если брать в расчет свободу от налогов, хотя рыночные ставки по муниципальным ценным бумагам ниже, чем по облигациям корпораций и облигациям Государственного казначейства. Однако, по сравнению с казначейскими облигациями и облигациями корпораций, большинство муниципальных облигаций недостаточно ликвидно, что связано с неясностью их ценовых котировок и неразвитостью рынка.

Раньше большинство муниципальных облигаций имело значительные сроки погашения. В последние годы многие правительственные учреждения стали выпускать облигации с меньшими сроками, потому что инвесторы считали высокими и кредитный, и процентный риск этих ценных бумаг. Муниципальные ценные бумаги со сроком погашения менее одного года иногда называются свободными от налогов коммерческими бумагами».

Муниципальные облигации обычно имеют рейтинги, закрепленные за ними агентствами по рейтингу облигаций. Агентство Standard and Poor’s обозначает разные категории облигаций буквами ААА, АА, А или ВВВ. Агентство MoodyV обозначает рейтинговые уровни буквами Ааа, Аа, А и Ваа. Рейтинг помогает инвестору в выборе облигаций. Он отражает диверсифнцированность промышленности и стабильность занятости в регионе, величину его совокупного долга. Мнения официальных экспертов теперь печатаются на оборотной стороне муниципальных облигаций; там также объясняются юридические основы метода финансирования, количество выпущенных облигаций, цели и условия контракта. Эти пояснения помогают пробраться через частокол правительственных и местных ограничений и запретов.

Некоторые муниципальные ценные бумаги могут быть выкуплены до истечения срока погашения. Эмитент предпримет эту операцию, если нормы процента упадут до относительно низкого уровня. Банки не любят, когда эмитенты используют предварительную дату, поскольку возможно, что в результате банкам придется ссудить полученные от эмитентов деньги под более низкие проценты.

Муниципальные ценные бумаги, полностью обеспеченные налогами местного органа, их выпустившего, носят название общих облигаций. Эмитенты облигаций, обеспеченных доходом от определенного объекта, выплачивают долг и проценты по ним целиком из прибылей проекта, который финансируется этим выпуском, — например, из сборов, взимаемых на платных автодорогах. Общие облигации обеспечены гораздо более широким спектром активов, чем облигации, обеспеченные доходом от определенного объекта. Однако условия выпуска облигаций, обеспеченных доходом от определенного объекта, обычно ограничивают величину допустимого долга эмитента, в то время как владелец общей облигации не может с уверенностью обладать такой информацией. Коные жилищные облигации — это свободные от налогов муниципальные облигации, выпущенные местными жилищными агентствами, но обеспеченные федеральными ресурсами.

Целевые муниципальные облигации

Традиционно выпуски муниципальных облигаций предназначаются для финансирования общественных проектов. Однако, с конца 70-х годов, свободные от налогов целевые муниципальные облигации стали выпускаться для финансирования частных предприятий — таких как аренда жилья, строительство частных домов, студенческие займы, сооружение электростанций, прокладка автомобильных линий, контроль за загрязнением окружающей среды, эксплуатация аэропортов и культурных центров, а также ряда частных бесприбыльных организаций, как, например, больницы. Предложение этого вида ценных бумаг выросло с 6,8 млрд. долларов в 1975 году до 49,3 млрд. долларов в 1983 году. В 1983 году 36% облигаций этого вида были выпущены для финансирования жилищного строительства, а 43% были облигациями промышленного развития (ОПР).

Целевые муниципальные облигации выгодны предпринимателям, получающим денежные средства путем выпуска облигаций с процентным доходом, который несколько ниже, чем обеспеченный рыночными процентными ставками ценных бумаг. Они небезвыгодны и инвесторам, которые получают доход, свободный от подоходного налога. В результате федеральное правительство субсидирует как предпринимателей, так и инвесторов.

Спрос на этот способ финансирования, особенно развитый в жилищном строительстве, был искусственно ограничен постановкой ряда условий. Эти средства распределялись только среди людей, впервые покупавших дома. Размеры индивидуальных займов и совокупное количество этих займов были также ограниченны, и федеральное правительство лимитировало разброс между нормой процента, уплачиваемого предпринимателям, и нормой процента, выплачиваемого инвесторам.

Неуплата по муниципальным облигациям

Со второй мировой войны до середины 70-х годом у местных органов самоуправления почти не было трудностей в выплате процентов и погашении своих задолженностей (за исключением транспортных займов в Западной Вирджинии и Чикаго). Однако в 1975 году рынок муниципальных ценных бумаг перенес суровый удар, когда город Нью-Йорк столкнулся с серьезными финансовыми трудностями.

Два главных банка Нью-Йорка отказались давать займы городу без предварительного предоставления информации об ожидаемых доходах, и группа банкиров потребовала экспертизы, которая должна была выяснить, не превышает ли город свои финансовые полномочия.

Городские власти обвинили банки в распространении заведомо необъективной информации, беспрецедентно завышенных требованиях и, как следствие, увеличении своими действиями количества городских финансовых проблем. Поскольку банки по псей стране имели в тот момент ценные бумаги Нью-Йоркского муниципалитета, а семь крупнейших банков Нью-Йорка держали этих ценных бумаг на сумму 1,25 млрд. долларов (9% всего выпуска), Федеральная Резервная Система разработала планы на случай неуплаты муниципального долга. Банкам-нечленам ФРС было позволено пользоваться кредитами под процент, на 3% больший, чем тот, который существовал для банков-членов ФРС. Кроме этого, банки получили разрешение на то, чтобы шестимесячный срок понизить банковскую оценку всех ценных бумаг Нью-Йоркского муниципалитета, являвшихся активами этих банков.

В 1975—1976 годах Нью-Йорк избежал банкротства с помощью федерального займа, обновления (по низкому проценту) группой банков среднесрочных векселей, покупки ценных бумаг пенсионной системой городских учителей, роста налогов, урезание бюджета, введения штатом моратория на погашение среднесрочных векселей, а также ряда других мер. Хотя такие города, как Филадельфии, Бостон, Детройт, Буффало, Кливленд, Чикаго и некоторые другие, также испытали определенные финансовые трудности, однако серьезных последствий им удалось избежать

Дюрация облигации

Для оценки инвестиционной привлекательности облигаций применяют множество способов, наиболее популярным из которых является дюрация облигаций.

Термин «дюрациия облигаций» был введен американским экономистом Ф. Маколи в середине XX века. По его мнению, оценивать временной фактор облигации необходимо не только по сроку погашения, но и по поступлению купонных выплат, которые производятся с определенной периодичностью.

В случае если инвестор приобрел облигацию с нулевым купоном, то дюрация равна сроку погашения облигации, в случае приобретения простой облигации, срок дюрации будет меньше, чем период ее погашения.

Дюрация облигаций вычисляется с помощью специальных формул, которые учитывают множество показателей, таких как: вложенные опционы, изменение процентной ставки и особенности выкупа. Многие экономисты представляют дюрацию в виде некоего рычага, который изменяется в процессе выплаты по купонам облигации. «Движение времени», применяемое при оценке дюрации облигации, сокращает воображаемый рычаг, который является показателем дюрации облигации. Помимо «движения времени», на дюрацию облигации также оказывает влияние доходность ценной бумаги и ее купонная ставка. Чем выше ставка и доходность облигации, тем ниже ее дюрация.

В настоящее время используется четыре основных метода для вычисления дюрации облигаций: метод Маколи, метод модифицированной дюрации, метод эффективной дюрации и метод, основанный на ключевых процентных ставках.

Формула Маколи практически не использовалась до семидесятых годов. В соответствии с формулой, необходимо сложить произведения стоимости каждой выплаты на время, когда она была произведена, а полученную сумму разделить на цену облигации.

Метод модифицированной дюрации используется в том случае, если процентная ставка выплат изменяется с течением времени.

Метод эффективной дюрации используется в том случае, если для вычисления параметра необходимо использовать бинарные деревья с учетом скорректированного опционом спреда.

Метод эффективных процентных ставок используется при вычислении дюрации на основе 11 ключевых сроков погашения вдоль кривой спот-курса.

Многообразие методов оценки дюрации облигаций позволяет финансовым аналитикам определить наиболее выгодную стратегию при покупке и продаже облигаций для получения максимальной выгоды.

Характеристика облигаций

Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок по ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Облигации как объекты инвестирования:

1. процент по облигациям постоянный или изменяется незначительно, выплачивается в сроки независимо от прибыли;
2. их держатели имеют право на распределяемую прибыль и активы эмитента при его ликвидации;
3. выплата процентов в течение определенного срока;
4. покупая облигацию, инвестор становится кредитором;
5. облигация не дает права голоса.

Облигация удостоверяет отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

1. по видам эмитентов: облигации внутреннего государственного займа; облигации внутренних местных займов; облигации предприятий;
2. по сроку погашения: рентные; пролонгированные; промежуточные;
3. по особенностям регистрации и погашения: именные; на предъявителя;
4. по формам выплаты доходов: процентные; беспроцентные;
5. по региональной принадлежности эмитента: облигации отечественных эмитентов; облигации зарубежных эмитентов.

Облигация имеет номинал (или номинальную цену), эмиссионную цену, курсовую цену и цену погашения.

Номинальная цена – величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации.

Эмиссионная цена облигации – цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Эмиссионная цена может быть равна, меньше или больше номинала. Это зависит от типа облигации и условий эмиссии.

Цена погашения — цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве выпусков цена погашения равна номинальной цене, однако она может и отличаться от номинала.

Курсовая цена — цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке. Если облигация имеет строго определенную номинальную цену, цену погашения и эмиссионную цену, уровень которых зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена претерпевает значительные изменения в течение срока жизни облигации.

Облигации выпускаются как средство для привлечения капитала на финансирование программ, когда акционеры стремятся увеличить объем деятельности.

Дисконтная облигация

Дисконтная облигация или бескупонная облигация — это один из видов облигаций, доход от которой кредиторы получают в виде глубокого дисконта, то есть уценки номинальной стоимости при покупке. Продаются такие облигации, как правило, на вторичном рынке. Поскольку, в отличие от традиционных облигаций, купоны не выплачиваются вообще, дисконтные облигации продаются по цене существенно ниже номинала, причем иногда более чем вдвое, с целью компенсировать отсутствие купонов. В результате, чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная цена дисконтной облигации. Примеры дисконтных облигаций в Российской Федерации: ГКО, БОБР. Между дисконтной облигацией и стандартной купонной облигацией имеется переходная форма — облигация с глубоким дисконтом.

Бескупонные облигации впервые появились на рынке ценных бумаг США в 60-е годы XX века в результате обнаружения инвесторами нескольких лазеек в налоговом законодательстве страны, которое не учитывало накопление процентной ставки, в частности, сложного процента на протяжении нескольких лет. Такие облигации получили широкое распространение к 80-м годам прошлого века. Когда лазейки были поспешно ликвидированы американским правительством, нулевые облигации длительной дюрации стали преимущественно использоваться страховыми компаниями и пенсионными фондами.

Поскольку нулевые облигации не имеют купонов, то федеральным налогом каждый год облагается не купон, а положительная разница между номиналами самой облигации в начале и конце года, то есть её накопленная стоимость. Таким образом, в случае удорожания облигации налогом облагается накопленная стоимость у кредитора, а в случае удешевления облигации налоги кредиторами не платятся. Должник, взявший займ, в свою очередь, вычитает накопленную стоимость из своих доходов до налогообложения, уменьшая, таким образом, налоговое бремя. Нулевые облигации не облагаются дополнительными налогами штатов и муниципалитетов в случае, если кредитор проживает на территории штата, где выпущена облигация. Дисконтные облигации в России и странах СНГ появились в 90-е годы XX века.

Конвертируемые облигации

Конвертируемые облигации на акции дают возможность инвесторам купить долговременную опцию (право) на обмен в будущем облигации на стоящую за ней обычную акцию по фиксированной цене и/или получение процентов как по обычной облигации. Конвертируемая облигация имеет множество сходных черт с различными долговыми ценными бумагами и активами. По конвертируемым облигациям выплачиваются проценты, как по обычным облигациям, и размер таких процентов, как правило, выше, чем дивидендный доход, если бы он начислялся на имеющиеся акции. Цена исполнения или цена, по которой цена облигация может быть сконвертирована в акцию, чаще всего значительно выше цены акции в момент выпуска такой облигации. Во времена падения рынков акций цена на конвертируемые облигации могут не обесцениваться с таким же отношением как акции, так как по облигациям начисляются проценты.

Критерии приемлемости конвертируемых ценных бумаг разделяются на две категории: фундаментальные характеристики и торговые характеристики. Конвертируемые ценные бумаги обладают двумя основными свойствами доходов: процентная ставка доходности и прирост капитала. Участники фондового рынка, приобретая конвертируемые ценные бумаги, стараются обезопасить одно или оба эти свойства в течение определённого временного промежутка. При оценке привлекательности конвертируемых акций инвестору необходимо сопоставить относительные размеры обоих доходов.

При оценке процентной ставки доходности по бумагам с фиксированным доходом могут использоваться несколько критериев. Некоторые специалисты по акциям и облигациям стремятся найти ставку доходности, близкую к текущему рыночному проценту на местном или мировом рынке. Но прежде чем проводить такие работы по сравнению доходностей, необходимо убедиться в том, что существует вообще какая-либо доходность. Иначе говоря, нужно удостовериться в том, что предлагаемые проценты после учёта инфляции будут положительными. Отрицательная реальная процентная ставка доходности может негативно повлиять даже на сам подход к рассмотрению данной конвертируемой бумаги (за исключением тех случаев, в которых некая порция активов данного эмитента имеет специфические характеристики).

Для инвесторов в акции часто наиболее важным в характеристике облигации является прирост капитала и специфика активов. Чтобы провести такие оценки, нужно вернуться к рассмотрению фундаментальных характеристик ценных бумаг, выпущенных под активы. Тем самым, они совершат такой же процесс оценок, как если бы они проводили анализ любой выпуск ценных бумаг. Такой процесс заключает в себе сравнительные оценки, которые должны ответить на основной вопрос: «Есть ли смысл инвестировать деньги в акции данной компании или нет?»

Основная цель выпуска конвертируемой облигации

Основной целью выпуска конвертируемой облигации является стремление эмитента улучшить своё финансовое состояние. Эмитент, предлагая инвесторам выгодную конвертацию облигаций на акции, пытается получить дополнительные финансы под более низкую процентную ставку, чем это было бы возможно посредством выпуска обычных облигаций. Потому вполне справедливы ожидания покупателя конвертируемой облигации – получить такую цену конвертации, которая будет выше, чем текущая рыночная цена. Если же надбавка к конвертации даёт результирующую цену на акции, которая существенно выше, чем текущая рыночная цена, и выше, чем цена на данные акции за всё время их существования, то такая конвертируемая облигация, по нашему мнению, становится непривлекательной.

Конвертируемые облигации часто предлагаются эмитентами, когда поднимающийся фондовый рынок достигает своих максимальных цен, т.е. когда акции, выпущенные под стоящие за ними активы, довольно дороги как с позиции их собственного ценового развития, так и с позиции глубинных возможностей самой компании-эмитента.

Валютные облигации

Одним из инструментов для инвестирования, который популярен среди российских инвесторов, являются валютные облигации. Этот вид ценных бумаг позволяет не только сохранить денежные средства, но и, в случае повышения курса валют, значительно увеличить свой доход.

Впервые государственные валютные облигации были выпущены в нашей стране в 1993 году, в счет внешнего долга СССР. Срок погашения облигаций составлял 1,3, 6, 10 и 15 лет. В настоящее время все облигации валютного займа погашены.

Покупка валютных облигаций связана с некоторой долей риска. Если в конце девяностых годов прошлого века доллар стабильно рос, то в настоящее время мировые валюты лихорадит, что приводит к резким скачкам курсов. С другой стороны, владелец валютных облигаций может продать их эмитенту в любое время, выбрав период, когда курс валюты идет на повышение.

В настоящее время многие крупные банки выпускают валютные облигации для привлечения валютных средств от частных и корпоративных заемщиков. В середине прошлого года Внешэкономбанк разместил на рынке валютные облигации, стоимость которых оставляет около 1 миллиарда долларов, большая часть этих ценных бумаг была приобретена Сбербанком России.

Также российские инвесторы могут вложить денежные средства в так называемые «евробонды», которые выпускаются как частными компаниями, так и государственными и муниципальными органами различных европейских государств. Основные торги по валютным облигациям происходят на Лондонской и Нью-Йоркской биржах. В настоящее время рынок валютных облигаций развивается очень бурно, эксперты оценивают долю российских облигаций на рынке в 50 миллиардов долларов. Расчеты при покупке и продаже валютных облигаций осуществляются через клиринговые фирмы. При выборе подобной компании стоит обратить внимание на ее рейтинг, для того, чтобы оценить надежность компании.

Критерии, на которые необходимо обратить внимание при покупке валютных облигаций, мало чем отличаются от критериев, которые рассматривают при покупке рублевых облигаций. Кроме срока погашения и процента выплаты, стоит обратить внимание на периодичность, с которой производится погашение акций, а также на степень доверия к организации, которая выпустила валютные облигации. В ряде случаев валютные облигации выпускаются со спекулятивными целями, что может привести к непредсказуемым последствиям.

Несмотря на укрепление курса рубля, многие инвесторы предпочитаю вкладывать свои денежные средства в валютные облигации, которые выпускаются как российскими, так и иностранными эмитентами.

Облигации векселя акции

Акции. Различают акции обычные, привилегированные, конвертируемые, золотые, именные, на предъявителя. В России также существуют акции трудового коллектива, акции предприятия, акционерного общества. У всех акций нет определенного срока действия.

Акции трудового коллектива не дают права на участие в управлении предприятием. Обычная акция дает право на участие в собрании акционеров, на право голоса.

Привилегированные акции распространяются только среди высшего эшелона управления предприятием. Дают право на фиксированный процент.

Золотая акция дает право «вето» на решение собрания акционеров (на срок до 3-х лет). Именная акция — только на имя владельца.

II. Облигации. Это ценные бумаги, подтверждающие право держателя на возмещение стоимости облигации и фиксированного процента. Облигации выпускаются на определенный срок. Эмитентами являются государство, корпорации, а в некоторых странах — и банки. Различают облигации именные, на предъявителя, процентные, беспроцентные, свободно обращающиеся и обращающиеся на определенный период времени.

Процентная облигация имеет указание о проценте.

III. Использование акций и облигаций порождает производные ценные бумаги. Они имеют разнообразную специфику в разных странах.

ГКО (государственные казначейские обязательства) — выпускаются государством под определенный процент (в России — под 20 %), размещаются только у юридических лиц. Предприятие может ими расплачиваться, уплачивать налоги.

Сберегательные и депозитные сертификаты банка. Это инструменты денежного рынка, выпускаемые банками. Срочный депозитный сертификат имеет фиксированную дату наступления платежа.

Фьючерсы, варранты, опционы — ценные бумаги, дающие право покупать ценные бумаги (иногда и товары) по определенной цене, в определенное время, а также продавать по определенной цене в определенное время.

Вексель удостоверяет денежное обязательство векселедателя уплатить векселедержателю при наступлении срока определенную сумму денег. Различают простой и переводной вексель. Переводной позволяет передавать его от владельца к владельцу.

Иностранные облигации

Иностранные облигации — это облигации, стоимость которых указана в валюте той страны, где они выпущены, когда эмитент не является резидентом этой страны.

Например, в Японии выпущенные неяпонскими компаниями облигации, стоимость которых указана в иенах, являются иностранными облигациями. (Выплата процентов и капитала будет производиться в иенах.) Иностранные облигации на Токийской бирже называются «самураями», иностранные облигации, выпущенные в Нью-Йорке и Лондоне, называются «янки» и «бульдогами» соответственно.

В Нидерландах вы обнаружите облигации «Рембрандт», а в Испании — «матадор». Иностранные облигации подчиняются правилам той страны, где они выпущены.

Эти правила могут быть довольно жесткими и обременительными для компаний, которым надо действовать быстро и с минимальными расходами. Регулирующие органы подвергаются критике за подавление инноваций на финансовых рынках. Развитие рынка еврооблигаций, где меньше ограничений, отодвинуло в тень когда-то доминирующий рынок иностранных облигаций.

Курсовая: Рынок ценных бумаг в структуре финансового рынка

МИНИСТЕРСТВО ОБЩЕГО И ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Тюменский государственный нефтегазовый

Кафедра ОП и ВЭД

по курсу «ФИНАНСЫ, КРЕДИТ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ»

Бонусы за открытие торгового счета забирать тут:
Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Народный рейтинг лучших бинарных брокеров
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: